Visa Analist: Jonathan Mertens

Visa is een Amerikaanse financiële dienstverlener. Meer bepaald regelt Visa elektronische betalingen tussen de bank van de leveranciers/winkeliers/verkopers en de bank van de klanten (via credit- en debetkaarten van de klant). Visa is de grootste speler is wereldwijd, gevolgd op enige afstand door MasterCard. American Express is weer een stuk kleiner en volgt op de derde plaats. De drie spelers staan in voor het gros van de betalingstransacties wereldwijd. 

Solide cijfers bij de vierdekwartaalsresultaten van Visa, waar onderliggend robuustheid te zien was op vlak van zowel betalingsvolume als op vlak van het aantal verwerkte transacties. De grootste groei was te zien bij de internationale transacties ('cross border transactions') (+13%) wat de facto impliceert dat de consument op gebied van internationaal toerisme de vinger (nog) niet op de knip houdt. We zien voorlopig nog weinig impact van de verhoogde inflatie op het spendeergedrag van gezinnen, al blijft dit steeds een risicofactor gegeven de toegenomen macro-economische en politieke onzekerheden. We denken dat, ondanks de iets volatielere verwachtingen op kortere termijn, de onderliggende economische fundamenten van het bedrijf intact blijven op langetermijn basis.

Visa bezit volgens ons enkele fundamentele competitieve voordelen die we op de middellange termijn niet snel zien wijzigen. In de eerste plaats kunnen we duidelijk spreken over een schaalvoordeel bij Visa, wat tot uiting komt in de superieure operationele winstmarges. In essentie neemt Visa op elke digitale transactie via het netwerk een vaste fee, waardoor een toenemend betalingsvolume een kernelement is van de toenemende winsten die het bedrijf het afgelopen decenium heeft gekend. Ten tweede is er sprake van een sterk netwerkeffect, waarbij de populariteit van Visa als betaalmiddel zowel consument als verkoper richting dit betaalmiddel stuwt. Ten derde is er de merksterkte. Partnerships met Visa geven bedrijven een goed imago en ook klanten voelen zich veilig als een webshop betalingen toelaat via het Visa netwerk. Tot slot is er ook sprake van enige switching cost. Hoewel eerder subtiel zijn consumenten volgens ons niet steeds bereid om van betaalkaart te veranderen, maar blijven ze meestal trouw aan dezelfde speler. Visa speelt hier tevens ook op in door kortingen aan te bieden (rebates) bij frequent gebruik van hun betaalnetwerk. Dit gebeurt meestal door promoties aan te bieden bij aankopen van partnerbedrijven. (bv. frequent flyer programma bij luchtvaartmaatschappijen)

Aan de huidige waardering van 26 keer de verwachte winst voor boekjaar 2024 of een EV/ebitda van 22,5 lijkt het bedrijf in eerste instantie optisch redelijk duur gewaardeerd. Brengen we echter de verwachte groeiparameter in de vergelijking, dan komen we aan een door ons geschatte peg ratio van 2.4, wat vanuit value-for-money perspectief volgens ons relatief fair is. Aan de huidige beurskoers belanden we dan ook in de 'houden' zone.

-

Resultaten FY 2024 (afwijkend boekjaar eindigend 30/09) 

• Visa boekte een 10% hogere netto-omzet van $ 35,9 miljard. 
• Het operationeel inkomen (Gaap) steeg met 12,3% tot $ 23,6 miljard.
• De nettowinst (Gaap) steeg met 14,3% tot $ 19,7 miljard.

Positieve punten 

• in het vierde kwartaal steeg het betaalvolume (GDV) met 8% ($ 3,4T) en het totaal aantal verwerkte transacties door Visa steeg met 10% tot een totaal van afgerond 61,5 miljard. Het gedeelte 'cross border volume' kon aanknopen met een groei van 13% (bij constante wisselkoersen). Voorlopig merkt het bedrijf nog redelijk weinig impact van de verhoogde inflatie op de consumentenuitgaven bij gezinnen.
• Ondertussen zijn er zo'n 4,4 miljard Visa betaalkaarten in omloop.
• In meer algemene termen denken we dat een positief gevolg van covid-19 schuilt in de wijdere adaptatie van digitale betalingen bij een groter gedeelte van de wereldbevolking. Hierdoor zouden cash betalingen ook in de toekomst wereldwijd verder aan belang moeten inboeten ten gunste van digitale transacties.
• Visa kocht in het afgelopen boekjaar voor $ 16,7 miljard aan eigen aandelen in. Het kwartaaldividend stijgt naar $ 0,59 per aandeel (+13,5%). Visa kan nog voor $ 13,1 miljard aan eigen aandelen inkopen onder haar huidige inkoopprogramma eigen aandelen. 
• Het bedrijf heeft een uitstekende balans met voldoende liquiditeiten (+/- $ 17,7 miljard) en een solvabiliteit van rond de 44%. 
• Outlook FY 2025: Het bedrijf verwacht dat de netto-omzet in het komende boekjaar met tussen de 8 en 12% gaat toenemen ('high single digit to low double digits'), met een (aangepaste) nettowinst per aandeel stijging van ongeveer 13% ('high end of low double digits'). 

Negatieve punten 

• Zowel Visa als Mastercard zijn geregeld het doelwit van juridische onderzoeken van mededingingsautoriteiten omwille van hun dominante positie op gebied van (internationale) betaaltransacties. Hierdoor moeten beide bedrijven regelmatig extra kosten maken om deze rechtszaken te betwisten. In 2023 werd er in de MDL-rechtszaak een voorlopige overeenkomst gesloten en kwamen Visa, Mastercard en een resem betaalkaart-uitgevers overeen om een dading te sluiten met een totale kostprijs van $ 5,6 miljard. op 25 juni ging de openbare aanklager echter in beroep tegen deze beslissing waardoor deze overeenkomst niet langer van toepassing is. Voor het volledige boekjaar 2024 boekte Visa een provisie van $ 434 miljoen voor legale kosten. 
• De volumegroei in het vierde kwartaal in de VS was met 5% lager dan in de eerste jaarhelft. Het management verwacht echter dat deze parameter robuust blijft in 2025. 
• Er vonden de afgelopen jaren meerdere managementwissels plaats. zo werd de vorige CEO, Alfred Kelly, voorzitter van de raad van bestuur. Zijn plaats werd ingenomen door Ryan Mclnerney. Daarnaast werd er met Chris Suh een nieuwe CFO aangesteld. 
• Er is veel innovatie in de sector die deels gestuwd wordt door grote bedragen van private equity groepen. Veel van deze bedrijven proberen nieuwe innovatieve betaaloplossingen te vinden als antwoord op de marktdominantie door Visa (& Mastercard). Dit is een zeer breed amalgaan van potentiële concurrenten die vertrouwen op DEFI-technologie (decentralized finance) of andere concepten zoals cryptovaluta of businessmodellen zoals BNPL (buy now pay later). Dit gezegd zijnde, zijn veel van deze spelers nog (zwaar) verlieslatend en is hun concept (nog) niet voldoende betrouwbaar om dit op globale schaal uit te rollen. Daarnaast heeft de stijging van de langetermijn rente er ook toe geleid dat de waarderingen in de sector fors zijn gedaald. Zo daalde de waardering van Zweedse Klarna (BNPL) met ongeveer 80% bij de laatste financieringsronde. 

Sterktes :

• Zeer grote marktconcentratie : slechts enkele grote spelers die de markt domineren zodat scherpe concurrentie uitblijft.
• Zeer groot marktaandeel
• Sterke merkenbekendheid
• Performante (IT-)systemen die grote hoeveelheden transacties kunnen verwerken.
• Uitgebreid netwerk wereldwijd

Zwaktes :

• Conjunctuurgevoelig
• Fraudegevoeligheid
• Nog geen aanwezigheid in China

Opportuniteiten :

• De overname van Visa Europe is een goede strategische zet. Het laat Visa toe om efficiënter te concurreren met MasterCard in Europa.
• China is een van de grootste en snelst groeiende markten. De overheid heeft recent de deur open gezet voor concurrentie door o.a. Visa. Tot nu toe was het Chinese UnionPay alleenheerser op de lokale markt. 
• Visa laat zich niet zomaar buitenspel zetten door nieuwe technologische ontwikkelingen, maar zit volop mee in de race : zo ontwikkelden ze technologieën voor “contactloze” betalingen (dus geen kaart meer door de machine te halen). Dit gebeurt door gebruik te maken van  RFID-technologie (Radio-frequency identification) : een technologie om op afstand informatie op te slaan en af te lezen. 

Bedreigingen :

• De Chinezen proberen de toetreding van buitenlandse concurrenten af te remmen (o.a. met specifieke regelgeving en administratieve verplichtingen). Bovendien aanvaarden weinig Chinese handelaars momenteel Visa, MasterCard en andere. 
• Administratieve mallemolen & wettelijk kader in China maakt het wellicht niet eenvoudig voor Visa  om van start te gaan.
• Momenteel aanvaarden Chinese banken Visa, MasterCard en andere, maar er zijn  weinig handelaars die deze kaarten aanvaarden.
• Het is wellicht niet evident om op grote schaal marktaandeel van UnionPay in te pikken.
• Anti-trust onderzoeken voor prijsafspraken en/of machtsmisbruik Visa & MasterCard doken in het verleden op, zowel in de VS als in Europa, waarna tarieven neerwaarts werden bijgesteld of (dure) “schikkingen” volgden. Dat resulteerde minstens in toegenomen waakzaamheid van de overheden. In een slechter scenario duiken er nieuwe rechtszaken op.
• Nieuwe technologische ontwikkelingen vormen wellicht de grootste bedreiging, omwentelingen in de betaalmarkt kunnen het landschap plots drastisch veranderen. (opm : Apple Pay is in principe geen concurrentie, maakt gebruik van de kredietkaart, betalingsmethoden werden trouwens uitgewerkt door een samenwerking tussen Apple en Visa)

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.