Solvay Analist: Eli Moorkens

Solvay is een in 1863 opgerichte Belgische chemiegroep. In 2023 werd het bedrijf opgesplitst in twee afzonderlijke entiteiten. Het huidige 'Solvay' is vooral gespecialiseerd in basischemie (Natriumcarbonaat, Peroxides, Kleefstoffen,...) met toepassingen in verschillende eindmarkten. De activiteiten met hogere groei (Materials, Speciality Polymers, Solutions,...) werden ondergebracht in een aparte beursgenoteerde entiteit genaamd 'Syensqo'. Solvay telt meer dan 9.000 werknemers verspreid over 40 landen.

Solvay is een gediversifieerd cyclisch chemiebedrijf met een focus op efficiëntie en cashgeneratie. Daarnaast geniet het in verschillende afdelingen van de duurzaamheidstrend. Met de productie van waterstofperoxide profiteert het bedrijf ook mee van het toenemend belang van halfgeleiders. Het management heeft aangegeven dat Basic Chemicals en Coatis zich ongeveer op het dieptepunt bevinden. Na een sterke stijging van de beurskoers noteert Solvay nog steeds aan een vrijekasstroomrendement van meer dan 7%. Toch zorgen een zwakke vraag, een volatiele marktomgeving en lagere prijzen voor natriumcarbonaat voor enige voorzichtigheid. Hierdoor bevindt het bedrijf zich in de ‘houden’-zone.

/

Resultaten eerste kwartaal 2024

• De netto-omzet daalde organisch j-o-j met bijna 12% tot € 1,2 miljard. Toch kwam de omzet boven de verwachting van € 1,11 miljard uit. De daling werd voornamelijk veroorzaakt door lagere prijzen ten gevolge van lagere energie- en grondstofkosten. Deze werden gedeeltelijk gecompenseerd door hogere volumes in zowel Basic Chemicals als Performance Chemicals. 
• De aangepaste brutobedrijfswinst (Adj. EBITDA) daalde organisch j-o-j met 13,6% tot € 265 miljoen, wat zo een EBITDA-marge gaf van 22,1% (-4,8 pp). Zowel de EBITDA als de EBITDA-marge waren beter dan verwacht.
• De aangepaste nettowinst daalde j-o-j met 36% tot € 119 miljoen, ofwel tot € 1,11 per aandeel (-38%).

Positieve punten 

• Volumes: In zowel Basic Chemicals als Performance Chemicals stegen de volumes terug voor een eerste keer in 7 kwartalen. Het management geeft aan dat dit door herstellende markten en het aanvullen van de voorraden komt. 
• Kostenbesparingen: de geplande kostenbesparingen (€ 300 miljoen tegen 2028) zullen al gedeeltelijk dit jaar gerealiseerd worden. In het eerste kwartaal is er al voor € 19 miljoen bespaard. De besparingen zullen gerealiseerd worden door digitalisering, minder managementpersoneel en efficiëntieverbeteringen. 
• De vrijekasstroom is gestegen van € -130 miljoen in het eerste kwartaal van 2023 naar € 123 miljoen in het eerste kwartaal van 2024. Solvay heeft de kapitaaluitgaven beperkt en het werkkapitaal goed beheerd. In het tweede kwartaal wordt de variabele verloning uitbetaald waardoor de vrijekasstroom slechts licht positief zal zijn in het lopende kwartaal.
• Sterke balans: de nettoschuld bedroeg op het einde van het eerste kwartaal € 1,6 miljard. Daardoor bedraagt de ratio nettoschuld tegenover EBITDA nu een lage 1,4.
• Dividend: Solvay behield na de splitsing haar dividendpolitiek van een "stabiel of stijgend" dividend.

Negatieve punten 

• Basic Chemicals: de omzet daalde organisch met -14,6%. De daling was vooral zichtbaar in Soda Ash  (-18%), en in mindere mate in Peroxides (-6%). De EBITDA daalde organisch met 22%. De EBITDA-marge daalde met 3,1 procentpunt tot 28,2%. De verwerkte volumes in deze divisie zijn licht gestegen maar de verkoopprijzen zijn stevig gedaald.
• Performance Chemicals: de omzet daalde organisch met -8%. De daling werd vooral veroorzaakt bij Coatis (-12%) en Silica (-12%). Bij Special Chem bleef de omzet stabiel.  De EBITDA daalde organisch met -16%, waardoor ook hier de EBITDA-marge daalde met (- 4,3 procentpunt) tot 16,5%.
• China: Normaal gezien is China een exporteur van natriumcarbonaat. De laatste 2 kwartalen is het echter een importeur van natriumcarbonaat. Momenteel wordt er bijkomende capaciteit in Mongolië gebouwd. Dit zou ertoe geleid hebben dat China zijn eigen productie heeft verminderd. Dit heeft als gevolg dat de export van Solvay rechtstreeks en/of onrechtstreeks ondersteund is geweest in het eerste kwartaal. Deze ontwikkeling kan mogelijk keren de komende kwartalen waardoor de export van natriumcarbonaat lager zal uitvallen voor Solvay.
• Guidance: omwille van de zwakke vraag en de verwachting dat de prijzen voor natriumcarbonaat (+/- 30% van de omzet) dit jaar lager zullen liggen, verwacht Solvay dit jaar een EBITDA op vergelijkbare basis die 10% tot 20% lager zal liggen, wat overeenkomt met een bedrag tussen € 925 miljoen en € 1.040 miljoen. Voor 2024 wordt een vrijekasstroom van meer dan € 260 miljoen verwacht. Het management geeft aan dat ze de eerste tekenen van herstel zien maar deze zijn nog onvoldoende om over een duurzame heropleving te spreken. De focus van Solvay blijft liggen op de klanten, de kosten en de cashgeneratie. De outlook voor 2024 wordt dus herbevestigd.

Sterktes 

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid.
• Duidelijk dividendbeleid met dividend dat nooit verlaagd wordt.
• Marktleider in de meeste van haar activiteiten.

Zwaktes 

• Deel van de activiteiten is cyclisch.
• Afsplitsen van activiteiten met meer groei zal waarschijnlijk voor lagere waardering zorgen.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• Ontdekking van het aandeel door dividendbeleggers.

Bedreigingen

• Mogelijke toename van de concurrentie in de komende jaren.
• Een serieuze economische vertraging zou een negatieve impact op de resultaten hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Cette étude sur les fonds propres est une publication de Dierickx Leys Private Bank. Il a été préparé sur la base de sources soigneusement sélectionnées et de ses propres recherches et selon des hypothèses solides, sans garantir son exactitude et son exhaustivité. Il contient des opinions qui sont valables à la date de publication mais qui peuvent changer à l'avenir. La banque n'est pas responsable des dommages qui pourraient résulter de ces avis.
  

• Les sources matérielles d'information sont les publications (y compris les communiqués de presse) et les états financiers des sociétés analysées, les analyses et études des grandes banques et les articles de la presse financière spécialisée.
  

• L'étude se fonde sur sa propre analyse fondamentale de l'entreprise en question, en tenant compte des flux de trésorerie, de l'évolution des bénéfices, de la croissance, de la stabilité et de la qualité de la gestion. L'analyse fondamentale vise à estimer la valeur intrinsèque actuelle d'une entreprise et son évolution la plus probable, au sein du secteur d'activité et de la zone géographique dans lesquels elle opère. Dans ce processus, les facteurs macroéconomiques pertinents sont également pris en compte. Les recommandations qui en résultent sont fondées sur une perspective à long terme. L'étude est mise à jour après la publication des résultats (trimestriels ou semestriels) ou dans l'intervalle si des événements significatifs surviennent.
  

• Cette publication ne constitue pas une recommandation d'investissement personnalisée. Les véhicules d'investissement mentionnés dans cette publication ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les objectifs de l'investisseur, sa solidité financière, ses connaissances, son expérience et ses caractéristiques de risque doivent être pris en compte. Veuillez demander conseil à votre conseiller en investissement.
  

• Cette étude a été préparée conformément aux directives internes et statutaires relatives à la recherche indépendante, aux périodes d'interdiction et à la séparation des tâches. La banque n'a aucun intérêt ni aucune relation d'affaires avec les sociétés cotées, mais la banque ou ses employés peuvent détenir des positions sur des titres cotés ou des produits dérivés.
  

• Cette étude sur les fonds propres n'a pas été soumise à l'émetteur.
  

• Les données en devises étrangères sont soumises aux fluctuations des taux de change. Ceux-ci peuvent affecter les retours.
  

• Les résultats historiques et les prévisions mentionnés ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.
  

• L'autorité compétente est la FSMA.
  

• La reproduction de cette publication est autorisée à condition que la source soit mentionnée.
  

• Traduit avec www.DeepL.com/Translator (version gratuite)