Solvay Analist: Eli Moorkens

Solvay is een in 1863 opgerichte Belgische chemiegroep. In 2023 werd het bedrijf opgesplitst in twee afzonderlijke entiteiten. Het huidige 'Solvay' is vooral gespecialiseerd in basischemie (Natriumcarbonaat, Peroxides, Kleefstoffen,...) met toepassingen in verschillende eindmarkten. De activiteiten met hogere groei (Materials, Speciality Polymers, Solutions,...) werden ondergebracht in een aparte beursgenoteerde entiteit genaamd 'Syensqo'. Solvay telt meer dan 9.000 werknemers verspreid over 40 landen.

Solvay kon afgelopen kwartaal degelijke cijfers voorleggen. De volumes nemen weer toe maar ze worden verkocht aan lagere prijzen. De lagere vraag naar natriumcarbonaat en moeilijke marktomstandigheden in de bouw en automobielsector wegen op de resultaten. De vooruitzichten zien er op korte termijn minder rooskleurig uit. Wanneer en in welke mate een herstel zal plaatsvinden is voorlopig niet duidelijk. Solvay kon de outlook voor 2024 wel herbevestigen. Het is een gediversifieerd cyclisch chemiebedrijf met een focus op efficiëntie en cashgeneratie. Daarnaast geniet het in verschillende afdelingen van de duurzaamheidstrend. Momenteel noteert Solvay aan een vrijekasstroomrendement van 9%. Aan de huidige koersen bevindt het aandeel zich nog net in de ‘houden’-zone.

/

Resultaten derde kwartaal 2024

• De netto-omzet steeg organisch j-o-j met bijna 4% tot € 1,16 miljard. De omzet kwam licht boven de verwachting van € 1,13 miljard uit. Ondanks lagere natriumcarbonaatprijzen steeg de omzet door toenemende volumes. 
• De aangepaste brutobedrijfswinst (Adj. EBITDA) bleef organisch j-o-j stabiel op € 259 miljoen, wat zo een EBITDA-marge gaf van 22,4% (-3,2 pp j-o-j). Zowel de EBITDA als de EBITDA-marge waren beter dan verwacht. Op anorganische basis daalde de aangepaste bedrijfswinst met bijna 10% maar dit weerspiegelt de onderliggende gang van zaken niet.
• De aangepaste nettowinst daalde j-o-j met 31% tot € 108 miljoen, ofwel tot € 0,99 per aandeel.

Positieve punten 

• Basic Chemicals: de omzet steeg organisch met 1,2% tot € 706 miljoen. Dit was beter dan verwacht maar de brutobedrijfswinst nam met meer dan 22% af tot € 181 miljoen. Ondanks hogere volumes zorgden een moeilijke vergelijkingsbasis, toenemende kosten en lagere prijzen voor dit resultaat. 
  In Soda Ash daalde de omzet organisch met 2,1%. De hogere volumes konden de lagere prijzen maar gedeeltelijk compenseren. De export van natriumcarbonaat bleef sterk, net zoals de vraag naar bicarbonaat om luchtvervuiling tegen te gaan. De vraag naar verpakkingsglas vanuit Europa bleef zwak. 
  In Peroxides was er een organische omzetgroei van 8,7%. Deze divisie kon genieten van hogere volumes in verschillende eindmarkten zoals de mijnbouw, chemie, elektronica, pulp.  
• Kostenbesparingen: de geplande kostenbesparingen (€ 300 miljoen tegen 2028) zullen al gedeeltelijk dit jaar gerealiseerd worden. Na 9 maanden is er al voor € 77 miljoen bespaard. De besparingen zullen gerealiseerd worden door digitalisering, minder managementpersoneel en efficiëntieverbeteringen. Het management geeft aan dat in heel 2024, meer dan € 80 miljoen aan kosten bespaard zal worden. 
• De vrijekasstroom is gedaald tot € 74 miljoen in het derde kwartaal. Onder andere de structurele kostenbesparende initiatieven zorgde voor dit resultaat. Na 9 maanden is er in totaal € 320 miljoen aan vrijekasstroom gegenereerd maar de kapitaaluitgaven gaan toenemen in het volgende kwartaal. Het management herbevestigt dat er in 2024 meer dan € 300 miljoen aan vrijekasstroom gegenereerd zal worden. Afgezet op de beurskoers bedraagt het vrijekasstroomrendement momenteel dus 9%.
• Sterke balans: de nettoschuld bedroeg op het einde van het derde kwartaal € 1,5 miljard. Daardoor bedraagt de ratio nettoschuld tegenover verwachte EBITDA nu een lage 1,5.
• Outlook 2024: Zoals in het begin van 2024 reeds aangegeven, verwacht Solvay dit jaar geen herstel van hun eindmarkten. Het management herbevestigt de verwachting dat de EBITDA op vergelijkbare basis 10% tot 15% lager zal liggen, wat overeenkomt met een bedrag tussen € 975 miljoen en € 1.040 miljoen. Solvay is wel iets positiever geworden aangezien ze toch verwachten eerder tegen -10% EBITDA te eindigen. Na 9 maanden is er al voor € 800 miljoen aan EBITDA gegenereerd. Ook de kostenbesparingen en een goedgekeurde licentie in China voor de peroxide business zorgen voor meer vertrouwen. Voor 2024 wordt een vrijekasstroom van meer dan € 300 miljoen verwacht. De focus van Solvay blijft liggen op de klanten, de kosten en de cashgeneratie. Het management geeft aan dat er weinig zicht is op het verwachte herstel in 2025. De focus blijft bijgevolg liggen op zaken die ze kunnen controleren zoals het besparen van kosten.

Negatieve punten 

• Interim-dividend: Op 22 januari 2025 zal er een interim-dividend van € 0,97 bruto per aandeel uitgekeerd worden. Vorig jaar werd er nog € 1,62 uitgekeerd. De resultaten, waaronder de vrijekasstroom zijn dit jaar immers lager dan vorig jaar. 
• Performance Chemicals: de omzet steeg organisch met 8,6% tot € 448 miljoen. Dit was net onder de verwachtingen. Ook hier werden hogere volumes verwerkt en bleven de prijzen stabiel. Coatis presteerde sterk. Silica en Special Chem hadden het moeilijker onder meer door de vertragende automobielmarkt. De EBITDA steeg organisch wel met meer dan 26% tot € 79 miljoen. De EBITDA-marge bleef quasi stabiel op 17,6%. 
• Lage vraag naar natriumcarbonaat: Het management verwacht voor de komende 6 maanden een stabiele vraag naar natriumcarbonaat. Voorlopig is er geen herstel maar ook geen verslechtering. China exporteert terug natriumcarbonaat maar niet meer dan historische gemiddelden. Een herstel van de bouwsector kan zorgen voor een hogere vraag naar natriumcarbonaat.

Sterktes 

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid.
• Duidelijk dividendbeleid met dividend dat nooit verlaagd wordt.
• Marktleider in de meeste van haar activiteiten.

Zwaktes 

• Deel van de activiteiten is cyclisch.
• Afsplitsen van activiteiten met meer groei zal waarschijnlijk voor lagere waardering zorgen.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• Ontdekking van het aandeel door dividendbeleggers.

Bedreigingen

• Mogelijke toename van de concurrentie in de komende jaren.
• Een serieuze economische vertraging zou een negatieve impact op de resultaten hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Cette étude sur les fonds propres est une publication de Dierickx Leys Private Bank. Il a été préparé sur la base de sources soigneusement sélectionnées et de ses propres recherches et selon des hypothèses solides, sans garantir son exactitude et son exhaustivité. Il contient des opinions qui sont valables à la date de publication mais qui peuvent changer à l'avenir. La banque n'est pas responsable des dommages qui pourraient résulter de ces avis.
  

• Les sources matérielles d'information sont les publications (y compris les communiqués de presse) et les états financiers des sociétés analysées, les analyses et études des grandes banques et les articles de la presse financière spécialisée.
  

• L'étude se fonde sur sa propre analyse fondamentale de l'entreprise en question, en tenant compte des flux de trésorerie, de l'évolution des bénéfices, de la croissance, de la stabilité et de la qualité de la gestion. L'analyse fondamentale vise à estimer la valeur intrinsèque actuelle d'une entreprise et son évolution la plus probable, au sein du secteur d'activité et de la zone géographique dans lesquels elle opère. Dans ce processus, les facteurs macroéconomiques pertinents sont également pris en compte. Les recommandations qui en résultent sont fondées sur une perspective à long terme. L'étude est mise à jour après la publication des résultats (trimestriels ou semestriels) ou dans l'intervalle si des événements significatifs surviennent.
  

• Cette publication ne constitue pas une recommandation d'investissement personnalisée. Les véhicules d'investissement mentionnés dans cette publication ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les objectifs de l'investisseur, sa solidité financière, ses connaissances, son expérience et ses caractéristiques de risque doivent être pris en compte. Veuillez demander conseil à votre conseiller en investissement.
  

• Cette étude a été préparée conformément aux directives internes et statutaires relatives à la recherche indépendante, aux périodes d'interdiction et à la séparation des tâches. La banque n'a aucun intérêt ni aucune relation d'affaires avec les sociétés cotées, mais la banque ou ses employés peuvent détenir des positions sur des titres cotés ou des produits dérivés.
  

• Cette étude sur les fonds propres n'a pas été soumise à l'émetteur.
  

• Les données en devises étrangères sont soumises aux fluctuations des taux de change. Ceux-ci peuvent affecter les retours.
  

• Les résultats historiques et les prévisions mentionnés ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.
  

• L'autorité compétente est la FSMA.
  

• La reproduction de cette publication est autorisée à condition que la source soit mentionnée.
  

• Traduit avec www.DeepL.com/Translator (version gratuite)