Otis Elevator Company Analist: Jonathan Mertens

Otis Worldwide Corporation, een naam die synoniem is met liften en verticale transportoplossingen, werd opgericht in 1853 door Elisha Graves Otis. De inspiratie voor het bedrijf kwam voort uit de uitvinding van Elisha Otis: de veiligheidsrem voor liften. Deze revolutionaire technologie zorgde ervoor dat liften automatisch tot stilstand kwamen wanneer de hijskabel brak, een innovatie die de basis legde voor de veilige en betrouwbare liften zoals we die vandaag de dag kennen. De uitvinding werd voor het eerst aan het publiek gedemonstreerd tijdens de New York World Fair van 1853, waar Otis zichzelf in een open liftkooi naar een hoogte liet hijsen en de kabel doorsneed, waarna de veiligheidsrem de lift veilig op zijn plaats hield. Deze spectaculaire demonstratie gaf het jonge bedrijf onmiddellijk geloofwaardigheid en een stevige reputatie in de nog prille industrie van lifttechnologie.
​​​​​​​Tijdens de Amerikaanse Burgeroorlog deed het bedrijf gouden zaken omdat zware materialen zoals kanonnen en munitie naar het front moesten worden getransporteerd. In de decennia daarna ontwikkelde de technologie zich razendsnel, parallel aan de opkomst van hoogbouw in Amerikaanse steden. De liften van Otis werden niet alleen groter, maar ook steeds meer geautomatiseerd. In 1976 werd het bedrijf overgenomen door United Technologies, maar behield het een zekere mate van onafhankelijkheid als zelfstandige dochteronderneming.
Vanaf de jaren '90 begon Otis ook kleinere regionale bedrijven (zoals Evans Lifts) over te nemen om schaal- en synergievoordelen te behalen. In recentere jaren richt het bedrijf zich op grotere projecten, vooral in Azië. Zo won het bedrijf meerdere grote contracten voor liften en (rol)trappen voor de metro in Hyderabad (India) en Hangzhou (China). In de daaropvolgende jaren won Otis ook contracten voor prestigieuze projecten zoals de Lotte World Tower in Seoul (555 meter hoog), de Burj Khalifa, de CN Tower, en meer. De laatste jaren richt het bedrijf zijn R&D-uitgaven voornamelijk op AI en specifiek op voorspellende technologieën om de onderhoudsbehoeften bij verschillende projecten nauwkeuriger te kunnen inschatten (Big Data-analyse).
​​​​​​​Op 3 april 2020 werd het bedrijf opnieuw een beursgenoteerde zelfstandige entiteit na een spin-off transactie (break-up van conglomeraat United Technologies).

De liftenbouwers kennen grosso modo twee grote inkomstenbronnen. 
1. New equipment (nieuwe toestellen) : Dit segment ontwerpt, produceert, verkoopt en installeert een breed gamma aan passagiers- of goederenliften en (elektrische) trapsystemen. Deze toestellen vinden afname in de residentiële-, commerciële- en infrastructuursector
2. Services (onderhoud en mondernisatie) : Deze operationele divisie omvat inspectie-, onderhoud- en herstellingswerken aan zowel de eigen geïnstalleerde basis als apparatuur van derde partijen. Moderniseringsoperaties kunnen gaan van relatief eenvoudige upgrades (bv. vervangen motor) tot meer complexe vernieuwingsoperaties zoals de installatie van de nieuwste modellen. 

Zeer belangrijk om te vermelden is dat het gros van de winst bij de liftenbouwers wordt gegenereerd in de 'services' divisie (ongeveer 85% van de operationele winst). Op geografische vlak bestaat de dienstenportfolio bij OTIS grosso modo uit 35% Azië, 15% Amerika & 50% Europa en Midden-Oosten (EMEA).

Teleurstellende derdekwartaalsresultaten bij OTIS, waar aanhoudende zwakte in het 'new equipment' segment niet volledig kon worden gecompenseerd door sterkere resultaten in de dienstenportefeuille van het bedrijf. Het blijft voorlopig varen met de wind tegen, aangezien de hogere rentevoeten wereldwijd wegen op de investeringsbereidheid bij bouwbedrijven en overheden. Op vlak van toekomstverwachtingen gaan we dan ook uit van lage enkelcijferige groei voor de komende jaren, onderliggend aangedreven door verdere groei in de dienstenportefeuille.

Op vlak van waardering noteren we aan de huidige beurskoers van OTIS aan ongeveer 26 keer de verwachte winst of ongeveer 18 op basis van EV/Ebitda. Op basis van de FCF-yield noteert het bedrijf aan 3,85% voor dit boekjaar. Hoewel OTIS zeer sterk scoort op de door ons gehanteerde kwaliteitsparameters lijkt het bedrijf aan de huidige beurskoers voorlopig nog wat (te) duur gewaardeerd.
Hierdoor stranden we op dit moment bij een conservatief 'houden' advies voor het aandeel.

-

Resultaten 9M 2024

• De netto-omzet bleef quasi stabiel op $ 10,6 miljard.
• De operationele winst ging 11,2% lager tot $ 1,5 miljard.
• De nettowinst steeg met 21% tot $ 1,3 miljard. 

Positieve punten 

• In het segment 'diensten' genereerde het bedrijf een netto-omzetgroei van 6,6% in de eerste negen maanden (+6,4% op organische basis). Splitsen we dit verder uit dan was er een organische omzetgroei wat betreft onderhoud en herstellingen van 5,7%. Bij de divisie 'modernisatie' bedroeg de organische omzetgroei een mooie 9,7%. 
• OTIS genereert consistent de hoogste geconsolideerde operationele winstmarges (+/- 15%) van de drie publiek genoteerde liftenbouwers. Dit is voornamelijk te danken aan de dienstentak van de onderneming. Daar liggen de operationele winstmarges rond de 23%. Bovendien zitten de operationele winstmarges in deze divisie al drie jaar in stijgende lijn. In de eerste negen maanden van 2024 steeg de operationele winstmarge met 60 basispunten tot 24,6%.
• De 'dienstenportfolio' (liften of elektronische traphallen waarvoor een servicecontract is afgesloten) is ondertussen opgelopen tot iets meer dan 2,3 miljoen eenheden wereldwijd (+/-11% van de totale geïnstalleerde eenheden wereldwijd). In China telt het bedrijf ongeveer 380K eenheden in de dienstenportfolio. Bij concurrent Kone ligt dit aantal op ongeveer 1,6 miljoen eenheden wereldwijd. Hierdoor kan OTIS significante schaalvoordelen realiseren ten opzichte van de directe concurrenten waardoor de operationele winstmarges hoger zijn. 
• Met OTIS ONE heeft het bedrijf een digitaal platform voor haar klanten ontwikkelt waarbij er serieuze efficientiewinsten kunnen worden geboekt. Concreet wordt er via deze tool aan de hand van predictieve data-analyse in conjunctie met de informatie van sensoren automatisch een melding uitgestuurd naar klanten wanneer een volgende onderhoud zich opdringt. Dit spaart zowel kosten uit voor de klant als voor OTIS aangezien het voordeliger is van een kleiner onderdeel te vervangen dan ingrijpende reparatiewerken te moeten uitvoeren. Op dit moment zijn ongeveer 900K eenheden geconnecteerd met het platform.
• Otis kondigde aan dat het haar kwartaaldividend verhoogt met 14,7% tot $ 0,39 per aandeel. Dit brengt het totale verwachte bruto dividendrendement op 1,6% voor dit boekjaar. Noteer ook dat het bedrijf in de eerste negen maanden van 2024 voor $ 800 miljoen aan eigen aandelen inkocht en het voor het volledige boekjaar nog een inkoopprogramma eigen aandelen heeft lopen van $ 500 miljoen. 
• Hoewel je dit in eerste instantie misschien niet zou verwachten is het bedrijfsmodel bij OTIS zeer 'asset light'. Het gros van de productie-activiteiten wordt uitbesteed aan partnerbedrijven, net als sommige installatie-activiteiten. Hierdoor genereert het bedrijf jaarlijks veel vrije kasstroom en zijn de bedrijfswinsten minder volatiel dan je in eerste instantie zou verwachten. Bovendien is de retentieratio bij de dienstenportefeuille in de meeste ontwikkelde landen rond de 90%. 

Negatieve punten 

• Outlook: OTIS verwacht dit boekjaar een organische omzetgroei van ongeveer 1,5% tot $ 14,2 miljard met een operationele winstgroei van ongeveer 6% tot $ 2,375 miljard. OTIS verwacht in 2024 ongeveer tussen de $ 1,4 en $ 1,5 miljard aan vrije kasstroom te genereren. Beide parameters zijn een negatieve bijstelling van de eerder gegeven guidance.
• Een negatief wisselkoerseffect woog voor 1,4% op de netto-omzet. Exclusief dit effect kwam de netto-omzetgroei op organische basis uit op 1,2%. 
• In de divisie 'new equipment' zit de macro-economische situatie op dit moment tegen. Zo wegen de hogere rentevoeten op vastgoedprojecten wereldwijd. Daarnaast weegt de vastgoedcrisis in China op alle bedrijven in de sector. Dit komt voornamelijk tot uiting bij de verkoop van nieuwe eenheden waar de sector als geheel een omzetdaling boekte van meer dan 10% in zowel de Chinese als de Amerikaanse markt, maar ook  in Europa en het Midden-Oosten viel de verkoop stil met een daling van hoge enkelcijferige cijfers. Otis specifiek kende na negen maanden een omzetdaling in deze divisie van 7,7% (organisch -6,3%) en een daling van het aantal nieuwe orders van 3% in het derde kwartaal. Vooral de daling in China (-20%) was hierbij een negatieve uitschieter. Noteer wel dat het bedrijf globaal gezien nog steeds een stevige 'backlog' van orders heeft uitstaan. 
• Op de balans van het bedrijf zit een serieuze schuldenhefboom. Zo heeft Otis een nettoschuldpositie (brutoschulden - cash) van ongeveer $ 6,4 miljard. Zetten we dit af ten opzichte van de verwachte ebitda voor dit jaar dan komen we aan een nettoschuld/ebitda ratio van 2,5. Hou er ook rekening mee dat het bedrijf een sterke negatieve solvabiliteitspositie heeft. Het bedrijf heeft een negatief eigen vermogen van ongeveer $ 4,8 miljard.
• De operationele winstmarges in het 'new equipment' segment van de onderneming zijn met ongeveer 6%-7% redelijk laag. Ook nam de omzet in deze divisie de afgelopen drie jaren stelselmatig af van $ 6,4 miljard in 2021 naar $5,8 miljard in boekjaar 2023. In de eerste negen maanden van 2024 is er nog geen beterschap zichtbaar, met een organische omzetdaling van 6,3% tot $ 4 miljard. De operationele winstmarge in deze divisie nam verder af tot 6,6%. 
• De omzet uit het segment 'new equipment sales' daalde in de eerste negen maanden met 7,7% terwijl de omzet uit het meer rendabele 'diensten' segment (= maintenance + modernisering) met 5,3% steeg. Van de groepsomzet is ongeveer 38% afkomstig uit 'new equipment' en 62% uit 'diensten'. Noteer wel dat ongeveer 86% van de gegenereerde winst afkomstig is van het diensten-segment. 
• Ongeveer 40% van de omzet in de 'new equipment' divisie wordt in de Asia-Pacific regio gegenereerd. De huidige disruptie in de Chinese vastgoedsector omwille van de excessieve schuldgroei bij enkele vastgoedondernemingen is dan ook geen goed nieuws. Ongeveer 30% van de omzet bij de divisie 'new equipment' is afkomstig van China.

Sterktes 

• In de meeste geografische markten zijn er sterke regels omtrent de frequentie van de inspectie van liftsystemen in gebouwen. Hierdoor genereert OTIS veel recurrente inkomsten. 
• De recurrente inkomsten van de serviceportefeuille zorgen voor een sterk en stabiel cashflowprofiel, ook gedurende een economische recessie.
• OTIS lost een kritiek probleem op, dat bovendien niet door innovatie kan opgelost worden. Er zal steeds nood zijn aan trap- en liftsystemen. 
• OTIS bezit een sterk merk dat klanten vertrouwen geeft over de kwaliteit en de operationele prestaties van het product. Hierdoor is de prijsconcurrentie lager in sommige operationele markten.
• OTIS bezit ongeveer 5000 patenten in verschillende jurisdicties.
• OTIS is de grootste speler in de markt met de grootste portefeuille aan servicecontracten. Hierdoor kan het zijn reparatie- en inspectiediensten efficiënter inplannen dan de directe concurrenten, wat uiteindelijk leid tot hogere winstmarges voor het bedrijf.
• De retentie ratio bij het 'services' segment is bij OTIS redelijk hoog (RR >90%) waardoor er sprake is van een zekere overstapkost voor klanten.

Zwaktes 

• De afgelopen jaren was de groei voornamelijk te vinden in sterk opkomende ontwikkelingslanden zoals India en China, onderliggend gestuwd door investeringen in woningbouw en infrastructuur (bv. metro, luchthavens, ziekenhuizen, etc..). Een algemene economische recessie of schuldencrisis zou deze investeringsbereidheid kunnen verlagen.
• Wisselkoerseffecten kunnen een significante impact hebben op de resultaten. Ongeveer 72% van de totale omzet is afkomstig van Internationale operaties.
• Kostinflatie bij de grondstoffen (bv. staal) kunnen een impact hebben op de operationele marges
• De balans van het bedrijf bevat een schuldenhefboom met bovendien een sterk negatieve solvabiliteit.

Opportuniteiten 

• Om voldoende getraind personeel aan te trekken (en te behouden) organiseren de liftbouwers hun eigen globale leiderschapsprogramma’s. Werknemers kunnen via een gepersonaliseerd studieprogramma onder andere bijkomende certificering vergaren en andere skills leren om up-to-date te blijven bij veranderingen in de sector of mbt het productgamma.
• De globale geïnstalleerde basis bedraagt volgens schatting ongeveer 21,5 miljoen waarvan ongeveer 7 miljoen eenheden meer dan 20 jaar oud zijn. Er zit maw een grote hernieuwingscyclus aan te komen.
• De sector zal ook in de komende decennia profiteren van een gunstige demografische evolutie gekoppeld aan een toenemende urbanisatie.

Bedreigingen 

• In het verleden (bv. 2007: EU) zijn de liftenbouwers veroordeeld geweest tot het betalen van boetes na beschuldigingen van prijsafspraken en kartelpraktijken.
• De industrie is sterk gereguleerd waardoor een risico voor het bedrijf erin bestaat dat bestaande regelgeving zou wijzigen.
• Mogelijke arbeidsongevallen kunnen omwille van de productspecificaties een fataal gevolg hebben. Dit kan leiden tot significante reputatieschade. 
• OTIS doet een beroep op ongeveer 500 kernleveranciers in hun productieketen. Een mogelijke verstoring hiervan zou dan ook serieuze gevolgen hebben voor het bedrijf.
• Een mogelijke cyberaanval zou tot operationele problemen en reputatieschade kunnen leiden voor OTIS. 

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.