On Holding Analist: Willem De Meulenaer

On Holdings werd opgericht in 2010 in Zwitserland door drie vrienden met als doel de optimale loopschoen te ontwikkelen. Het bedrijf werd zo een producent van loopschoenen en breidde in de loop der jaren uit naar andere categorieën (tennis, klimmen,...) en tevens naar sportkledij. Vandaag heeft On enkele tientallen winkels wereldwijd en verkoopt ze haar producten in meer dan 60 landen (ruwweg één derde rechtstreeks en tweederde via groothandel).

On heeft de voorbije jaren haar plaats veroverd op de wereldwijde markt van sportschoenen en het ziet er naar uit dat het groeiverhaal van het merk nog niet aan zijn einde is. De groeiverwachtingen voor 2024 blijven sterk, en ook de winstmarges zouden moeten verbeteren. De resultaten over het tweede kwartaal van 2024 waren andermaal beter dan verwacht waardoor het bedrijf de jaarprognose kon handhaven, wat vooral opmerkelijk is gezien de verzwakking van de economie en consument. Sommige beleggers hadden echter gehoopt op een opwaartse bijstelling van de jaarprognoses na twee beter dan verwachte kwartalen op rij. Aan de huidige waardering zitten de goede vooruitzichten wel al gedeeltelijk in de koersen verwerkt, waardoor we ons 'houden'-advies handhaven.

-

Resultaten tweede kwartaal boekjaar 2024

• De omzet steeg met 27,8% tot CHF 568 miljoen. Zonder negatieve wisselkoerseffecten door de sterke Zwitsers frank was de groei 29,4% geweest.
• De operationele winst steeg met 20,1% tot CHF 47,3 miljoen.
• De nettowinst vernegenvoudigde tot CHF 30,8 miljoen.

Positieve punten

• De resultaten van On kwamen andermaal boven de verwachtingen uit.
• De groei was alweer zeer sterk in de regio's "Americas" (+25,8%) en "Asia Pacific" (+84,7%) (telkens tegen constante wisselkoersen). De groei in Europa  hinkte in het eerste kwartaal nog wat achterop t.o.v. de andere regio's, maar dat was in het tweede kwartaal veel minder het geval. De groei klokte af op 22,2% in deze regio.
• Naast de schoenen scoren ook de kledinglijnen en accesoires goed en On verwacht dat hun aandeel in de totale omzet dit jaar verder zal stijgen, o.a. door een verdere uitbreiding van het aanbod (in het tweede kwartaal goed voor 4,4% van de omzet). 
• De cashpositie steeg flink verder tot CHF 652,4 miljoen.
• De Outlook voor 2024 werd bevestigd : On verwacht een omzetgroei van minstens 30% bij gelijke wisselkoersen. De aangepaste EBITDA-marge zou stijgen van 15,5% naar 16% - 16,5%. Gezien de verzwakkende economie en consument is dat goed nieuws.

​​​​​​​Negatieve punten

• De forse stijging van de nettowinst is het gevolg van een gemakkelijke vergelijkingsbasis : in het tweede kwartaal van 2023 stond de nettowinst stevig onder druk door wisselkoersverschillen (terwijl dat effect in het afgelopen kwartaal veel kleiner was).
• Beleggers hadden - tevergeefs - gehoopt op een opwaartse bijstelling van de jaarprognose aangezien het bedrijf voor de tweede maal op rij beter presteerde dan verwacht.
• In het eerste kwartaal stond de operationele winst nog onder druk door gestegen marketing-uitgaven om het merk beter te positioneren en, in mindere mate, hogere vergoedingen in bonusaandelen. De stijging van de nettowinst  in datzelfde kwartaal was dan weer te danken aan een herwaardering van de geldelijke activa op de balans n.a.v. de evolutie van wisselkoersen.
• On zette de levering aan een aantal distributeurs met  200 distributiepunten in Europa stop omdat deze te veel met korting verkopen en zo het imago dat On wil creëren voor haar producten aantasten. Het wegvallen van die omzet veroorzaakte een tegenwind van ca 9 procentpunten in het eerste kwartaal van 2024. 

Sterktes

• In het segment van de loopschoenen heeft On een reputatie opgebouwd van kwalitatieve en innovatieve schoenen die zowel de professionele atleet als de amateur aanspreken.
• Met Roger Federer (tevens minderheidsaandeelhouder) heeft het bedrijf een goede ambassadeur voor het merk gevonden, en zo de stap naar tennisschoenen kunnen zetten.
• Het management heeft een duidelijk visie over hoe ze het bedrijf willen positioneren als premium merk en passen dit consequent toe in hun prijszetting en marketing.

Zwaktes

• De merkbekendheid van On is vandaag nog relatief laag, maar stijgend.
• Management bezit A-aandelen met meer stemrecht, waardoor ze de meerderheid van de stemrechten bezitten.

Opportuniteiten

• Kledij is vandaag nog maar een klein deel van de omzet, On wil de komende jaren uitgroeien tot een breder lifestyle merk en zo het aandeel van kledij in de verkoop opkrikken. Daardoor zou ook het aandeel consumenten die de schoenen kopen om te dragen in het dagelijks leven kunnen toenemen.
• Een verdere toename van de verkoop via DTC (e-commerce en eigen winkels) zou de marges de komende jaren verder moeten verhogen. On plant de komende jaren 20-25 eigen winkels te openen per jaar.
• In de meeste landen is On vandaag nog maar beperkt aanwezig en is er nog ruimte om de groei aan te zwengelen door haar distributiekanalen uit te breiden.

Bedreigingen

• On is actief in een markt met veel concurrenten, waarvan sommigen (Nike, Adidas) veel groter zijn en dus veel hogere budgetten hebben voor marketing en R&D.
• Een eventuele verwatering van het merk door prijsverlagingen om de verkoop aan te zwengelen.
• Consumenten blijven niet eeuwig trouw aan dezelfde merken in modegevoelige sectoren, mogelijk verliest On in de komende jaren een deel van haar aantrekkingskracht als nieuwe spelers opduiken.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.