Nvidia Analist: Willem De Meulenaer

Nvidia is een "fabless" producent van computerhardware, meer bepaald grafische kaarten en chips voor moederborden. Dat betekent dat ze chips ontwerpen, maar de effectieve productie wordt uitbesteed (aan "fabs" zoals TSMC). 

Nvidia produceert onder andere de grafische chips voor de Xbox en de PlayStation en is toeleverancier aan grote computerfabrikanten. 
In de productlijn zitten onder andere : 

• Grafische kaarten voor PC's 
• Hoogperformante chips voor gespecialiseerde grafische (CAD) en wetenschappelijke toepassingen, en voor datacenters.
• Grafische chips voor smartphones en tablets

Nvidia profiteert enorm van de AI-boom. Hamvraag is natuurlijk hoe lang deze "goldrush" zal blijven aanhouden, al lijkt een snelle verzwakking op dit moment weinig waarschijnlijk - zeker nadat de topman al had aangegeven dat de vraag groter is dan het aanbod voor de rest van het lopende jaar. 

De resultaten van Nvidia over het derde kwartaal van het boekjaar 01/2025 waren zoals we intussen gewoon zijn, spectaculair. Ook de prognoses voor het vierde kwartaal blijven impressionant. Waar voordien de prognoses van de analisten ver achterop hinkten op de reële cijfers, hebben deze de realiteit nu bijgebeend waardoor grote positieve verrassingen uitblijven. Sommige beleggers hadden zelfs op nog optimistischer prognoses gerekend. Het onderzoek van de Amerikaanse overheid naar machtsmisbruik door Nvidia vergroot de onzekerheid.

Gezien de flinke stijging van het aandeel in de afgelopen maanden stranden we op een houden-advies. Let wel op het nog steeds hoge risico : de verwachtingen zijn erg hooggespannen waardoor het aandeel kwetsbaar is voor (zelfs lichte) teleurstellingen.

-

Resultaten derde kwartaal boekjaar eindigend 01/2025 

• Nvidia zag de omzet met 93,6% toenemen tot $ 35,1 miljard. 
• De nettowinst steeg 108,9% naar $ 19,3 miljard. 

Positieve punten 

• De resultaten van Nvidia kwamen andermaal boven de verwachtingen uit, met dank aan de stevige investeringen van grote tech-bedrijven in AI.
• De omzet in datacenters was zoals gebruikelijk de grote sterkhouder, met een stevige groei van 112% tot $ 30,8 miljard.
• De omzet in de gaming-divisie steeg 14% tot $ 3,3 miljard. De gaming- en PC-markten zetten hun groei voort (wellicht gesteund door de relatief hoge koersen van de cryptomunten).
• Het management verwacht (volgens haar outlook) een omzet van ongeveer $ 37,5 miljard in het vierde kwartaal van het fiscale boekjaar eindigend 01/2025, goed voor een stijging van 6,8 % t.o.v. het derde kwartaal (of 69,7% t.o.v. het kwartaal in de vergelijkbare periode vorig jaar). De topman verwacht dat de vraag groter dan het aanbod blijft voor de rest van het jaar.
• Nvidia profiteert van de opkomst van AI, dat - uiteraard - alweer flink wat rekenkracht nodig heeft. Veel datacenters moeten een upgrade krijgen om AI- processen aan te kunnen.
• De continue vernieuwing van producten in de pijplijn zouden de resultaten moeten ondersteunen.
• Nvidia maakt aparte chips voor het "minen" van cryptomunten. Deze chips kunnen niet worden gebruikt voor gaming. Dat is een slimme zet van Nvidia, want voordien werden gewone gamingchips gebruikt voor het "mining"-proces. Als de prijzen van de cryptomunten echter kelderden, werden deze gamingchips door "miners" gedumpt op de markt, wat soms tijdelijk zorgde voor een overaanbod aan (gebruikte) grafische kaarten, minder verkopen van nieuwere kaarten en dus ook resulteerde in slechtere resultaten voor Nvidia. En sterker nog, het gaat om chips met een aantal productiegebreken die sowieso niet meer bruikbaar zijn als grafische kaart maar wel nog perfect gebruikt kunnen worden om te "minen". Minpunt is dat "miners" wellicht ook nog steeds gewone grafische kaarten kopen.

Negatieve punten 

• De groeiprognose voor het vierde kwartaal was weliswaar alweer erg stevig, maar voldeed "slechts" aan de hooggespannen verwachtingen wat een teleurstelling was voor beleggers. 
• De ontwikkeling van de nieuwe Blackwell-chip liep wat vertraging op (de effectieve productie bleek moeilijker te zijn dan verwacht). De winstmarge op deze chip is ook iets lager (gezien de complexiteit en de hogere productiekost). Het vierde kwartaal van het boekjaar eindigend 01/2025 zal het eerste volledige verkoopskwartaal zijn voor deze chip. Wellicht zal tot in het boekjaar eindigend 01/2026 de vraag groter zijn dan het aanbod.
• Hamvraag is of de grote big-techbedrijven aan het huidige tempo zullen blijven investeren. Mogelijk zullen ze op een bepaald moment stilaan voldoende capaciteit hebben en minder chips inkopen of schakelen ze op een bepaald moment (deels) over op andere, goedkopere alternatieven (ontwikkeld door henzelf of door concurrenten van Nvidia - al zijn we nog niet zover).
• Het Amerikaanse ministerie van Justitie onderzoekt of Nvidia mededingingswetten heeft overtreden, na klachten van concurrenten die beweren dat het bedrijf zijn machtspositie misbruikt. Ook elders lopen onderzoeken, zoals in de EU, China en Zuid-Korea. Nvidia zou met gerichte overnames zich exclusief technologie hebben toegeëigend die andere bedrijven ook nodig hadden voor de ontwikkeling van hun chips. Daarnaast zou het bedrijf proberen om klanten zo veel mogelijk te "overtuigen" om exclusief voor zijn chips te kiezen, onder andere door betere prijzen te bieden en meer garanties te bieden op levering, zo luidt de aanklacht.
• Nvidia mag de meest performante chips enkel aan China leveren als het de toestemming krijgt van de Amerikaanse overheid, maar het is weinig waarschijnlijk dat dat zal gebeuren. Dat vermindert natuurlijk het potentieel voor Nvidia. De kracht van sommige chips werd afgezwakt zodat deze wel nog aan China kon worden geleverd, maar de Amerikaanse overheid legt steeds meer beperkingen op. Het management stelt dat het moeilijk is om de impact van de restricties in te schatten, zelfs op langere termijn.
• Chips van Nvidia worden ook gebruikt om cryptomunten te "minen". Als de koersen van deze cryptomunten onder druk zouden komen te staan, of volatiel zijn, daalt ook de vraag naar deze chips. De "bust" die telkens volgt op een cryptorally "boom", laat ook elke keer zijn sporen na in de cijfers van Nvidia. We vermoeden dat de cryptomarkten in het verleden belangrijker waren voor Nvidia dan het management wou toegeven.
• Zelfs als er groei is, is die niet altijd rechtlijnig in alle divisies, zo is meermaals gebleken in het verleden.
• De hoge koers van Nvidia maakt het aandeel kwetsbaar voor "minder-dan-perfecte" resultaten.

Opmerkingen :

• De nettowinst stond in 2022 onder druk door meerdere factoren. Onder andere door lagere Chinese vraag naar chips voor datacenters als gevolg van de Amerikaanse exportrestricties werden waardeverminderingen op voorraden geboekt. Nvidia realiseert ca. één vierde van de omzet in China, al worden de chips dan dikwijls verwerkt in toestellen die vervolgens naar de VS en/of Europa worden doorgezonden naar eindklanten. Daarnaast werd fors meer geïnvesteerd in R&D. Een laatste belangrijke factor heeft te maken met de mislukte overname van ARM (zie hierna).
• Nvidia sloot met Softbank een overeenkomst om de chipdesigner ARM te kopen. Door hevige weerstand van de overheden werd op 8 februari 2022 beslist deze overname af te blazen. Nvidia nam een eenmalige kost van $ 1,35 miljard op in het eerste kwartaal van het boekjaar 01/2023. Dat bedrag weerspiegelt de afschrijving van de vooruitbetaling die werd gedaan toen het akkoord werd getekend in september 2020.

Sterktes :

• Nvidia is de topspeler inzake grafische kaarten en AI-chips
• Gaming en vooral AI zijn groeimarkten
• Nvidia is een grote speler, en heeft dus grotere R&D budgetten en een veel hogere kans dat het bedrijf topspeler blijft.

Zwaktes :

• Afhankelijkheid van de grafische chips. 
• Zeer grote afhankelijkheid van AI-chips.
• Gaming is gebonden aan de consolecyclus.

Opportuniteiten :

• Het bijbouwen van productiecapaciteit door grote spelers in de sector, kan op langere termijn resulteren in goedkopere productieprijzen (en dus inputkosten) voor Nvidia.
• Het feit dat grafische chips verschillende taken tegelijkertijd kunnen uitvoeren, maakt deze chips uitermate geschikt voor artificiële intelligentie die bruikbaar kan zijn in voertuigen, data centers e.d.m. en voor een hele reeks andere toepassingen. 
• Eventuele groei tablets/smartphones
• Gaming is in volle opmars, zowel op console als op tablets/smartphones.
• Virtual reality heeft zware GPU's nodig
• AI en datacenters hebben zeer krachtige chips nodig.

Bedreigingen :

• Toename van de evolutie van "in house ontwikkeling" van chips bij Amazon, Google en Microsoft.
• Eventuele neergang in de gamingmarkt.
• Eventuele neergang in de cloud-markt/AI-markt.
• Concurrentie en eventuele doorbraak van spelers zoals AMD.
• Verstoringen in de markt van de cryptomunten die kan leiden tot een daling van de vraag naar Nvidia producten.
• De eventuele re-integratie van GPU's op CPU's bij concurrenten waardoor Nvidia's producten overbodig worden.
• Andere ontwikkelingen in de wereld van chipdesign die leiden tot een (technologische) achterstand bij Nvidia.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.