Markel Group Analist: Eli Moorkens

Markel Group is een holding met een focus op verzekeringen en beleggingen. Daarnaast heeft het bedrijf controlerende belangen in verschillende ondernemingen uit voornamelijk de transport- en bouwsector. De activiteiten van Markel Group zijn opgedeeld in 3 divisies:

1. Verzekeringen: Markel Group is gefocust op specialistische verzekeringen. In tegenstelling tot standaardverzekeringen wordt er bij specialistische verzekeringen minder geconcurreerd op basis van prijs. De expertise en beschikbaarheid van de verzekering is hier van groter belang. Concreet biedt Markel Group aansprakelijkheidsdekkingen aan voor bedrijven en individuele personen uit verschillende sectoren waaronder de bouw-, medische-, transport-, recreatie-, horeca-, energiesector. Het gaat onder andere over algemene-, product-, milieu- en beroepsaansprakelijkheidsproducten. Ook klassiekere verzekeringen zoals auto-, stormschade- en brandverzekeringen worden aangeboden.
2. Beleggingen: De premie-inkomsten vanuit de verzekeringsactiviteiten en bijkomend kapitaal dat ter beschikking wordt gesteld door de onderneming wordt gebruikt om te beleggen. De vastrentende portefeuille wordt gebruikt om te kunnen voldoen aan de verzekeringsverplichtingen. Er worden dus overheidsobligaties en hypotheekgedekte effecten gekocht die dezelfde looptijd en valuta hebben als de verliesreserves. De overige middelen zijn beschikbaar voor de aandelenportefeuille. Met betrekking tot de aandelenkeuze zoekt het management naar bedrijven die hoge rendementen op hun kapitaal genereren en over herinvesteringsmogelijkheden beschikken. Het management moet competent zijn en conservatieve financieringskeuzes maken. Ten slotte zoeken ze deze eigenschappen aan een redelijke waardering. Onder andere Berkshire Hathaway, Brookfield, Alphabet, Amazon, Deere & Co, Visa, Apple, Walt Disney… zijn opgenomen in de aandelenportefeuille.
3. Markel Ventures: Markel Group heeft een portefeuille van bedrijven waar ze de controlerende aandeelhouder zijn. Deze bedrijven zijn ondergebracht in Markel Ventures. Het gaat voornamelijk over cyclische bedrijven uit de bouw- en transportsector. Deze bedrijven werken onafhankelijk van elkaar en zijn geselecteerd op basis van dezelfde criteria als hierboven beschreven.

Markel Group kon sterke derde kwartaalresultaten voorleggen. Zowel de omzet als de operationele winst nam toe en er is een nieuw inkoopprogramma van $ 2 miljard goedgekeurd. Op korte termijn kunnen schommelende beurskoersen het resultaat zowel positief als negatief vertekenen. Bijgevolg kan het informatiever zijn om op de lange termijn te focussen. De afgelopen 10 jaar waren de verzekeringsresultaten slechts 1 keer verlieslatend en is de boekwaarde verdubbeld. Met betrekking tot de beleggingen slaagt het management erin om beter dan de S&P500 te presteren. De laatste jaren zorgen hogere kosten voor een minder verzekeringsresultaat. Ook is het risico van dalende financiële markten steeds aanwezig. Bijgevolg lijkt het ons beter om in te stappen wanneer de beurzen een terugval kennen. Het aandeel mag behouden blijven.

/

Resultaten eerste 3 kwartalen 2024

• De omzet is j-o-j gestegen met 14,5% gestegen tot $ 12,8 miljard. Deze stijging is voornamelijk te danken aan stijgende beurskoersen. Ook de omzet uit verzekeringsactiviteiten en Markel Ventures is erop vooruitgegaan.
• De operationele winst is met meer de 73% gestegen tot $ 3,1 miljard. Ook hier is de toename voornamelijk te danken aan de verandering in marktwaarde van de beleggingen.

Positieve punten

• Verzekeringsactiviteiten: Na 9 maanden zorgde de verzekeringsactiviteit voor een operationele winst van meer dan $ 458 miljoen. Dit betekent dus een j-o-j stijging van 3%. Ook de combined ratio verbeterde van 95,4% vorig jaar tot 95,1%. Vanuit historisch perspectief blijft dit echter eerder hoog. Markel Group heeft met betrekking tot de verzekeringsactiviteiten al betere en slechtere jaren gekend. Door orkaan Helene moest er voor $ 62 miljoen extra claims uitbetaald worden.
• Beleggingsinkomsten: Beleggingen genereerde meer dan $ 2,4 miljard aan operationele winst. Dit is een j-o-j stijging van bijna 120%. Dit cijfer moet gerelativeerd worden aangezien de wijziging in marktwaarde van de beleggingen wordt meegenomen. De recurrente beleggingsinkomsten (dividend en interest) zijn gestegen van 518 tot $ 671 miljoen. 
• Sterke balans: Het eigen vermogen stelt meer dan 27% voor van de activa. Moest de aandelenportefeuille zijn volledige waarde verliezen, dan nog is er eigen vermogen over. Met een beleggingsportefeuille van meer dan $ 30 miljard, winstgevende verzekeringsactiviteiten en stijgende recurrente inkomsten is er voorlopig geen reden om bezorgd te zijn over de balans. Daarnaast is financiële gezondheid een aandachtspunt bij zowel de aandelenkeuzes als bij Markel Ventures. 
• Inkoop eigen aandelen: In de eerste 9 maanden van 2024 heeft Markel Group voor $ 389 miljoen eigen aandelen ingekocht. In dezelfde periode vorig jaar stond de teller nog maar op $ 270 miljoen. Het management geeft aan dat ze onder eender welk scenario eigen aandelen willen blijven inkopen. Er wordt wel rekening gehouden met mogelijke overnames en factoren zoals de beurskoers van het bedrijf. Op 13 november 2024 is er een nieuw inkoopprogramma ter waarde van $ 2 miljard goedgekeurd. Het management beschrijft hoe ze tot een inschatting van de intrinsieke waarde komen. Enerzijds wordt een investeringswaarde per aandeel berekend en anderzijds hanteren ze een ratio om de operationele winst van de verzekeringsactiviteiten en Markel Ventures te waarderen. Door deze redenering te volgen kwamen we op een waardering van ongeveer $ 38 miljard terwijl de huidige marktkapitalisatie slechts $ 22,4 miljard bedraagt.

Negatieve punten

• Markel Ventures zag de operationele winst licht afnemen tot $ 388 miljoen. Sommige bedrijven hebben hun producten en diensten aan lagere marges verkocht. De omzet is toegenomen wat dus wilt zeggen dat de kosten sterker moeten zijn gestegen. Ook de vergelijkingsbasis zorgde voor een minder resultaat.

Sterktes

• Diversificatie: Indien 1 van de 3 activiteiten een moeilijker jaar kennen, kan Markel Group steunen op de andere divisies.
• Taks efficiënt: Markel Group betaalt belastingen op de operationele winst. Nadien kan het geherinvesteerd worden. Indien er dividenden worden uitbetaald, zou de aandeelhouder nog een extra belasting moeten betalen alvorens het geherinvesteerd kan worden. Eind 2023 beschikte Markel Group over een ongerealiseerde meerwaarde van meer dan $ 6 miljard in de aandelenportefeuille. Bij realisatie zou hier 21% belasting op betaald moeten worden. Door dit niet te realiseren, kan dit bedrag beleggingsinkomsten blijven genereren.
• Langetermijnfocus: Op lange termijn brengen aandelen meer op dan obligaties. Op korte termijn zijn de risico’s bij aandelen wel hoger. Zowel met betrekking tot de aandelenportefeuille als bij Markel Ventures wordt er gefocust op de lange termijn. Bij Markel Ventures is het uitgangspunt dat het bedrijf in portefeuille blijft. 
• Beleggingsresultaten: De afgelopen 5 jaar heeft Markel Group jaarlijks gemiddeld, bijna 2% beter gepresteerd dan de S&P500.

Zwaktes

• Verzekeringsresultaat: Is meestal winstgevend maar kan sterk fluctueren. De laatste jaren zijn er geregeld hogere kosten door bijvoorbeeld natuurrampen. 
• Beursklimaat: De resultaten schommelen hard mee met de beurzen. In dalende markten neemt het resultaat een duik. Een stijging van de langetermijnrente is nadelig voor de beleggingsportefeuille.

Opportuniteiten

• Fusies en overnames: Markel Group heeft een sterk track record met betrekking tot beleggingskeuzes en investeringen in Markel Ventures. Bijkomende investeringen zouden de groei kunnen stimuleren. 
• Efficiëntieverbeteringen: De blootstelling aan natuurrampen en verzekering van intellectuele eigendomsrechten wogen op het verzekeringsresultaat. Het management is de tarieven voor deze verzekeringen aan het verhogen.
• Marktexpansie

Bedreigingen

• Klimaatverstoring: Natuurrampen kunnen voor extra kosten zorgen bij de verzekeringsactiviteiten. 
• Conjunctuurgevoelig: De bedrijven die zijn ondergebracht in Markel Ventures zijn eerder van cyclische aard. Indien de economische omstandigheden niet gunstig zijn door bijvoorbeeld hogere inflatie, hogere rentevoeten zullen de resultaten onder druk komen te staan.
• Regelgeving: Indien de regulatoren strengere eisen stellen voor verzekeraars kan dit Markel Group financieel raken.
• Beursklimaat: Alles (financieel, politiek…) waardoor de beurzen kunnen zakken zou de beleggingsportefeuille van Markel Group kunnen treffen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.