Ferrari NV Analist: Willem De Meulenaer

Ferrari werd in 1947 opgericht in Italië door Enzo Ferrari als producent van racewagens. Enzo Ferrari bouwde een succesvol Formule 1 - raceteam uit en begon in de jaren daarna ook sportwagens voor particulieren te produceren. In 1969 nam Fiat een meerderheidsbelang in Ferrari en eind 2015 werd Ferrari opnieuw verzelfstandigd en apart naar de beurs gebracht.

De omzet kan als volgt worden uitgesplitst :

Cars and spare parts (ca 87% van de omzet) : Verschillende automodellen GT, sport en special series en hun onderdelen.

Sponsorship, commercial and brand (ca 9%) : de inkomsten uit Formule 1 en diverse afgeleide Ferrariproducten inclusief verkoop via licenties.

Overige (ca 4%)

Tot in 2023 leverde Ferrari motoren aan Maserati. Deze werden afzonderlijk afgesplitst in de omzet. 

Ferrari publiceerde alweer degelijke resultaten, die weliswaar lichtjes boven de verwachtingen uitkamen, maar dat was onvoldoende om de jaarprognose verder op te trekken. Daarnaast beginnen de verkopen in China nu echt te haperen, waardoor beleggers teleurgesteld reageerden. De vooruitzichten voor Ferrari op langere termijn blijven zeer gunstig, al lijkt de tegenwind op kortere termijn nu hoger dan initieel gedacht. Het aandeel mag behouden blijven, rekening houdende met de (prijzige) waardering. Eventuele koerswinsten zullen in de toekomst vooral moeten komen van goede onderliggende resultaten, eerder dan een verdere verhoging van de koers-winstverhouding (40 eind 2022 naar ca 50 nu), wat de investeringscase riskanter heeft gemaakt.

-

Resultaten derde kwartaal 2024

• Ferrari zag de omzet met 7% toenemen tot € 1,6 miljard.
• De nettowinst steeg 13% tot € 375 miljoen.

Positieve punten

• Ferrari publiceerde resultaten die nog maar eens boven de verwachtingen uitkwamen.
• Het bedrijf verkocht 3.383 voertuigen in het derde kwartaal, 2% lager dan vorig jaar. De omzet werd gestut door verkopen van onder andere de Ferrari 296, de Purosangue en de Roma Spider. 
• Er werd een stijging van het verkoopsvolume opgetekend in Europa (+2%) en in Azië (exlcusief China) (+6%).
• De verkopen van wagens en onderdelen stegen met 5% tot € 1,40 miljard.
• De licentie-inkomsten stegen met 20% tot € 174 miljoen.
• Maar liefst 55% van de verkochte modellen in het afgelopen kwartaal zijn hybride (over gans 2023 bedroeg dat percentage 44%).
• Het management bevestigde de jaarprognose (guidance) voor 2024 : het verwacht een omzet van meer dan € 6,55 miljard. De aangepaste winst per aandeel zou minstens op € 7,90 moeten uitkomen. 
• Het orderboekje is naar goede gewoonte flink gevuld (tot zelfs in 2026 en op recordniveau).
• De personalisatie van wagens stut de marges.
• Ferrari wil de wagens "digitaliseren" door partnerships aan te gaan met technologiespelers. Zo wordt onder andere de cockpit gedigitaliseerd.
• Het bedrijf blijft focussen op marges, eerder dan volumes.
• Er zullen in de toekomst meer modellen verkocht worden met een beperkte oplage (dus veel duurdere modellen), wat de marges ten goede zou moeten komen.

Negatieve punten

• In de VS was er een lichte daling van het aantal verkochte wagens (-2%).
• De verkoopvolumes in China (-29%) vielen andermaal tegen. De volumedaling sinds begin 2024 was oorspronkelijk niet volledig toe te schrijven aan zwakte bij de consumenten dan wel aan de verhoging van de invoertarieven sinds begin 2024. Wat mogelijk ook een rol speelde is de lancering van hoogperformante elektrische wagens door BYD (met een stevig prijskaartje van $ 233.000). Maar intussen lijkt het erop dat de Chinese consument het laat afweten, wat een teleurstelling was. In tegenstelling tot andere luxeproducenten weegt bij Ferrari de regio China niet zo erg door (8,4% van het volume in de eerste negen maanden van 2024).
• Het contract met Maserati voor de levering van motoren eindigde in de tweede jaarhelft van 2023. De divisie werd steeds minder belangrijk en de daling van de omzet in deze divisie werd ruimschoots gecompenseerd door stijgingen in de andere divisies.
• Ferrari ondervindt wat hinder van kosteninflatie, maar kan deze wel vlot doorrekenen naar de klanten. 
• Ferrari blijft wat achter in de ontwikkeling op het vlak van batterijen/elektrische wagens (de eerste elektrische Ferrari is pas voorzien in 2025). Het management onderneemt wel stappen om de ontwikkeling te versnellen (er gebeurden verschillende aanwervingen die gerelateerd kunnen worden aan elektrische voertuigen). Tegen 2026 zou zowat 60% van de modellen hybride of elektrisch moeten zijn. 
• De lancering van nieuwe modellen verhoogt de kosten, terwijl er ook meer gespendeerd wordt aan F1-racing.

Sterktes :

• Ontzettend sterke merknaam, met wereldwijde bekendheid
• Kwalitatief goed imago, de wagens spreken een grote doelgroep aan
• Hoofdaandeelhouder Exor focust op de lange termijn
• Sterke balans

Zwaktes :

• Hoge R&D kosten, ook voor Formule 1
• De kosten zullen de komende jaren verder stijgen door investeringen in hybride/elektrische technologie.
• Wisselkoerseffecten door een groot aandeel van de verkoop buiten Europa
• Schommelingen in de resultaten mogelijk naargelang de timing van de speciale series

Opportuniteiten :

• Beperkte productie zorgt voor grotere vraag dan aanbod, wat veel prijszettingsmacht geeft
• Ferrari SUV kan vanaf 2022 een extra groei-impuls geven.
• Uitbreiding van het Ferrarimerk naar andere luxe-artikelen (in licentie)

Bedreigingen :

• Strengere wetgeving inzake uitstoot
• Opkomst van zeer snelle elektrische wagens (o.a. Tesla) vermindert het potentieel van Ferrari.
• Overproductie of goedkopere versies die het exclusieve imago aantasten
• Al tien jaar geen titel meer gehaald in Formule 1 wat uiteindelijk het imago kan beginnen aantasten.
• Hervormingen bij de Formule 1 ten nadele van Ferrari

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx, Leys & Cie. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.