Eli Lilly Analist: Jonathan Mertens

Eli Lilly and Company is een Amerikaanse farmaceutisch bedrijf dat zich richt op de ontdekking, ontwikkeling, productie en marketing van innovatieve geneesmiddelen. Het bedrijf telt wereldwijd ongeveer 43.000 werknemers, waarvan er ongeveer 10.000 tewerk gesteld zijn in onderzoeksactiviteiten.
Het bedrijf heeft een zeer diverse productportefeuille aan geneesmiddelen op het gebied van endocrinologie (zoals insuline en andere diabetesbehandelingen), oncologie (kankerbehandelingen), immunologie (bijvoorbeeld voor auto-immuunziekten), neurologie (waaronder antidepressiva en behandelingen voor Alzheimer) en biotechnologie.
De producten van het bedrijf worden anno 2024 verkocht in 105 landen wereldwijd.
Naast de eigen productontwikkeling heeft Eli Lilly ook samenwerkingsakkoorden lopen met andere spelers (zoals bijvoorbeeld Boehringer Ingelheim) om een portefeuille aan diabetesmedicatie te ontwikkelen en te commercialiseren. Andere samenwerkingsverbanden kunnen onder andere bestaan uit co-ontwikkelingsstrategieën met onderzoekscentra (bv. universiteiten of biotech bedrijven), licentie-akkoorden, joint ventures of acquisities.

De derdekwartaalsresultaten van Eli Lilly kwamen wat onder de analistenverwachtingen uit en ook de guidance voor het volledige boekjaar op vlak van winstgevendheid werden lichtjes neerwaarts bijgesteld. Desalniettemin zou Eli Lilly, onder aanvoering van blockbustermedicijnen 'mounjaro' en 'zepbound', de komende jaren stevig moeten groeien. Daarnaast heeft het farmabedrijf ook een stevig gevulde pijplijn van innovatieve therapiëen met zeer hoog potentieel. 

Toch denken we dat op dit moment de beurskoers al wat vooruitloopt op deze ontwikkelingen. Zo noteert het aandeel aan ongeveer 60 keer de verwachte winst voor 2024 of een verwacht vrijekasstroomrendement van 1,1%. Het is duidelijk dat er op dit moment al een hoge prijs wordt betaald voor de toekomstige verwachte groei van Eli Lilly.
Hierdoor komen we voorlopig niet verder dan een 'houden' advies. 

-

Resultaten 9M 2024 

• De netto-omzet steeg met 27% tot $ 31,5 miljard. 
• Het operationeel inkomen ging 90% hoger tot $ 7,75 miljard. 
• De nettowinst meer dan verdubbelde tot $ 6,2 miljard.

Positieve punten 

• De omzet steeg in het derde kwartaal met 20%, onderliggend gedreven door stijgende verkopen van 'mounjaro' en 'zepbound'. De omzet uit deze 2 medicijnen kwam uit op afgerond $ 4,4 miljard of ongeveer 38% van de totale omzet. Deze omzetgroei valt uiteen in ongeveer 15% volumegroei en 6% prijsverhogingen (-1% wisselkoerseffect). 
• Ook buiten de endocrineportefeuille heeft Eli Lilly enkele blockbustermedicijnen. Zo genereerde 'verzenio', een middel tegen kanker na negen maanden $ 3,75 miljard aan inkomsten (+38%). Ook een middel als 'taltz' dat wordt gebruikt voor de behandeling van psoriasis genereerde na negen maanden al meer dan $ 2,3 miljard aan omzet (+17%). 
• In het derde kwartaal verkreeg Eli Lilly goedkeuring in de VS voor 'ebglyss', een middel tegen erfelijke eczeem. Daarnaast kreeg het bedrijf reeds goedkeuring in de VS en Japan voor 'kisunla', wat een middel is tegen Alzheimer. Volgens klinische studies zou bij het gebruik van het middel, de progressie van de ziekte significant vertragen. 
• Het bedrijf investeerde in totaal $ 1,8 miljard in haar productiefaciliteiten in Limerick en Kinsale met het oog op verdere opschaling van de productie van medicatie. Daarnaast opende het bedrijf een nieuw onderzoekscentra met als kerndoelstelling om verdere doorbraken te realiseren in cel- en geneticatherapiëen. 
• Nieuwe producten (in essentie producten die gelanceerd zijn in 2022 of later) waren goed voor ongeveer 39% van de totale omzet in het derde kwartaal. 
• Outlook 2024: Eli Lilly gaat voor het volledige boekjaar uit van een omzetgroei van ongeveer 34% tot $ 45,7 miljard, met een winst per aandeel (op gaap-basis) van ongeveer $ 12,3 per aandeel. Het dividend bedraagt normaal gezien ongeveer 50% van de genormaliseerde nettowinst.

 Negatieve punten 

• Eli Lilly verkocht in hetzelfde kwartaal in het voorgaande jaar haar rechten op de olanzapineportefeuille. Dit betrof middelen tegen hallucinaties, waanbeelden of psychoses. De verkoop van deze portefeuille had in Q3 2023 een éénmalig positief effect op de omzet. Filteren we dit effect uit de derdekwartaalsresultaten dan bedroeg de omzetstijging 42%. 
• Eli Lilly gaf aan dat distributeurs in de VS met een hoge voorraad zaten met betrekking tot de producten 'zepbound' en 'mounjaro' in het tweede kwartaal. Dit woog gedurende het derde kwartaal op de omzetgroei voor deze producten. Volgens het bedrijf had dit een negatief effect op de omzet in het derde kwartaal van ongeveer 5%. Daarnaast heeft Eli Lilly de grootste moeite om haar productie van deze middelen significant op te schalen.
• Net als andere spelers in de farmaceutische industrie moet Eli Lilly jaarlijks een groot gedeelte van haar omzet herinvesteren in R&D om nieuwe innovatieve medicijnen te ontwikkelen. In de eerste negen maanden van 2024 waren deze uitgaven, uitgedrukt als % van de omzet, 25,3% of in absolute termen ongeveer $ 8 miljard. De stijging van deze uitgaven (+18%) wordt voornamelijk verklaard door meer klinische onderzoeken in een latere onderzoeksfase.
• Naast de eigen onderzoeksuitgaven is Eli Lilly ook een zeer actieve speler op de overnamemarkt. Zo koopt het bedrijf regelmatig interessante biotechbedrijven met een innovatief product/molecule in verschillende stadia van wetenschappelijk onderzoek. Na 9 maanden kwamen deze uitgaven uit op $ 3,1 miljard. 
• In de Verenigde Staten werd gedurende het voorgaande boekjaar de 'inflation reduction act' goedgekeurd in beide legislatieve kamers. In deze nieuwe wetgeving is ook een provisie opgenomen met als doel om de prijzen voor medicijnen in de VS te doen dalen door het overheidsinstituut 'Medicare' rechtstreeks met farmaceutische bedrijven te laten onderhandelen. Tevens zou een limiet van $2000 komen op 'out of pocket' kosten voor individuen. 
• Door het huidige succes van de nieuwste generatie diabetes medicatie (GLP-1) en nieuwe producten specifiek gericht ter bestrijding van obesitas lijkt het bedrijf de komende jaren een serieuze groeispurt te gaan inzetten. Hoewel we er van overtuigd blijven dat er op dit moment een zekere 'hype' omtrent deze producten hangt, blijft de onderliggende obesitasproblematiek wel een realiteit voor miljoenen mensen. Producten als 'Mounjaro' & 'Zepbound' of 'Wegovy' & 'Ozempic' (van concurrent Novo Nordisk), kunnen dan ook een gamechanger zijn om de obesitasproblematiek in te dijken. 

Sterktes 

• Eli Lilly heeft een zeer diverse productportefeuille met blootstelling aan verschillende deelsegmenten van de farmaceutische markt. Hoewel de omzet uit de divisie endocrinologie het merendeel uitmaakt, is het bedrijf ook een zeer dominante speler in oncologie, neurologie en immunologie. 
• “Profiteert” onderliggend mee van de demografische groei van het aantal diabetici wereldwijd en de toenemende mate van obesitas wereldwijd.
• Insuline als product is zeer prijsinelastisch, waardoor Eli Lilly hoge prijszettingsmacht geniet.
• Het bedrijf heeft een wereldwijd distributienetwerk met verschillende productiefaciliteiten op verschillende continenten. Dit maakt het interessant voor kleinere biofarmabedrijven om een samenwerking af te sluiten met Eli Lilly.
• Eli Lilly heeft een groot aantal patenten, wat het bedrijf voor een bepaalde periode een voorsprong geeft om de volgende generatie medicijnen te ontwikkelen. 
• Met de Lilly endownment (10%) heeft het bedrijf een stabiele langetermijn aandeelhouder, al is de discrepantie in stemrechten een minpunt.

Zwaktes

• Het bedrijft moet jaarlijks een gedeelte van haar cash spenderen aan juridische kosten. Zowel op gebied van het verdedigen van patenten tot rechtszaken. 
• De hoge prijszettingsmacht die het bedrijf geniet heeft ook een morele component. Verhalen over patiënten die hun insuline in Canada of Mexico (moeten) gaan kopen omwille van de lagere prijs daar ten opzichte van de VS zijn dan ook geen unicum.
• Ongeveer 40% van de totale omzet bij Eli Lilly is afkomstig van twee blockbustermedicijnen (mounjaro & zepbound). Tegen 2030 zou dit volgens ons kunnen toenemen tot meer dan 60%. Gegeven de toenemende aandacht van andere farmaspelers in dit deeldomein kan hier op termijn stevige concurrentie optreden.

Opportuniteiten

• Eli Lilly heeft één van de beste productportefeuilles van de sector. Het trackrecord op vlak van ontwikkeling van nieuwe moleculen is zeer sterk. Jaarlijks investeert het bedrijf ongeveer 25% van de omzet in onderzoek en ontwikkeling. Dit is ver boven het gemiddelde in de sector, wat een deel van het succes van Eli Lilly verklaart.
• Met de ontwikkeling van op maat gemaakte cel- en gentherapiëen zit het bedrijf in één van de meest innovatieve deelsegmenten van farmaceutisch onderzoek. 
• Eli Lilly heeft verschillende overnames en partnerships geconcludeerd in de afgelopen jaren. Sommige van deze overnames zoals Loxo Oncology (voor $8 miljard) en Dermira ($1 miljard) hebben uiteindelijk geleid tot een extra goedgekeurd product, waardoor deze overnames waardecreërend waren voor het bedrijf. 

Bedreigingen

• Het bedrijf ervaart constante prijsdruk zowel van zorgverzekeraars als van de overheid om de prijs van medicamenten te verlagen. Dit kan in de toekomst druk zetten op de winstmarges.
• Innovatie is in zekere zin een bedreiging, nieuwe producten moeten niet enkel beter werkzaam zijn, ook de levenskwaliteit van de patiënt moet verbeteren. 
• Zoals elke farmaspeler wordt het bedrijf geregeld geconfronteerd met het aflopen van patenten op medicijnen. Hierdoor kunnen er generieke alternatieven ontstaan dewelke druk zetten op de inkomsten van Eli Lilly. 

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen, die opgevraagd kunnen worden bij de juridische dienst van de bank.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.