Domino's Pizza Analist: Willem De Meulenaer

Domino's Pizza is een wereldwijd bekende keten van pizzeria's, opgericht in 1960 in de Verenigde Staten met één enkele vestiging. Het bedrijf werd oorspronkelijk opgericht door de broers Tom Monaghan en James Monaghan. James ruilde zijn helft van de aandelen in 1961 voor een Volkswagen kever. Tom Monaghan had gedurende vele jaren een groot deel van de aandelen in Domino's, maar in 1998 verkocht hij de 93% van zijn belang in het bedrijf aan Bain Capital, een private equity-firma, voor ongeveer $1 miljard. In 2004 werd het bedrijf naar de beurs gebracht.

Domino's Pizza is gespecialiseerd in het bereiden en bezorgen van pizza's, maar biedt ook andere gerechten aan zoals pasta's, salades en broodjes. De keten begon als een enkele pizzeria en groeide uit tot een van de grootste pizza-ketens ter wereld. Domino's opereert voornamelijk via een franchisemodel, waarbij de meeste vestigingen in handen zijn van franchisenemers. Ze hebben wereldwijd meer dan 20.000 vestigingen verspreid over meer dan 90 landen, hoewel hun grootste markt nog steeds de Verenigde Staten is.  Domino's bezit meestal niet zelf het vastgoed waar de vestigingen zich bevinden; dit wordt meestal gehuurd door de franchisenemers. Het bedrijf verricht soms wel overnames van kleinere lokale pizzaketens om zo snel uit te breiden. Domino's staat vooral bekend om zijn snelle bezorgservice en gebruik van technologie, zoals online bestellen en volgen van bestellingen via een app. Ze bieden een breed scala aan pizzavarianten en zijn populair vanwege hun betaalbaarheid en gemak. De keten biedt pizza's relatief goedkoop aan, en doet zelfs regelmatig commerciële acties. Maar het verhoogt wel de rendabiliteit met het aanbieden van extra's (saus, kaas), nagerechten en drank. Er zijn bij de vestigingen een beperkt aantal zitplaatsen maar de focus ligt op het meenemen en leveren van pizza's.

Domino's Pizza is een succesvolle en rendabele pizzeria-keten die zeer efficiënt gemanaged wordt en die wellicht nog wat uitbreidingsmogelijkheden heeft, vooral buiten de VS. Het bedrijf publiceerde echter matige resultaten. Domino's voelt de druk van de terughoudende consument, die de vinger op de knip houdt gezien de verzwakkende economie. De jaarprognoses werden lichtjes neerwaarts bijgesteld. Zeker in vergelijking met de naaste concurrenten houdt de keten nochtans vrij goed stand. Op langere termijn probeert de keten te groeien door enerzijds het productaanbod uit te breiden in de gevestigde markten (met items die een hogere winstmarge hebben), en anderzijds door het aantal franchises (vooral buiten de VS) te verhogen. Domino's Pizza heeft dus degelijke vooruitzichten op langere termijn maar op kortere termijn verwachten we wel wat tegenwind. We zouden het aandeel oppikken rond de $ 350 wat overeen komt met een vrijekasstroomrendement van 4%. We bevestigen het houden-advies.

-

Resultaten

• Domino's Pizza zag de omzet met 5,1% toenemen tot $ 1,1 miljard.
• De operationele winst steeg met 5,0% tot $ 199 miljoen.
• De nettowinst daalde 0,5% tot $ 147 miljoen.

Positieve punten

• Het nettoresultaat kwam boven de verwachtingen uit.
• De verkopen op vergelijkbare basis stegen 3% in de VS, al hadden analisten nog een tikje meer verwacht (+3,55%).
• Domino's Pizza presteert (alweer) duidelijk beter dan de naaste concurrenten Papa John's en Pizza Hut, die een krimp optekenden op vergelijkbare basis.
• Op middellange termijn verwachten analisten ca 5-10% omzetgroei en ca 10% winstgroei.
• Door de terugkoop van eigen aandelen is het aantal aandelen gezakt van meer dan 60 miljoen in 2010 naar ca 35 miljoen in 2024.
• Het vrije kasstroomrendement bedraagt 3% à 3,5% en groeit relatief stabiel aan.

Negatieve punten

• Zowel de omzet als de operationele winst kwamen lichtjes onder de verwachtingen uit.
• De vergelijkbare verkopen buiten de VS stegen met 0,8%, wat duidelijk minder was dan de door analisten verwachte 2,84%.
• De omzetgroei werd gedreven door hogere volumes en prijzen, maar werd gedeeltelijk tegengewerkt door een verschuiving naar minder rendabele producten. Domino's voelt op deze manier de druk van de terughoudende consument (die de vinger op de knip houdt gezien de verzwakkende economie).
• Er kwamen slechts 72 nieuwe vestigingen bij (182 verwacht door analisten).
• Het management verlaagde de jaarprognoses : het verwacht op jaarbasis nu een omzetstijging van 6% (voordien 7% of meer), terwijl het operationele resultaat met 8% zou moeten toenemen. Er zouden in 2024 zo'n 800 tot 850 nieuwe vestigen bij komen (voordien 925).
• ​​​​​​​De terugkoop van eigen aandelen heeft het eigen vermogen negatief gemaakt. De balans oogt hierdoor niet zo stevig, wat niet noodzakelijk een probleem is op voorwaarde dat de inkomstenstromen vrij stabiel zijn.
• De afgelopen jaren is de omzet- en winstgroei relatief ondermaats geweest.

Sterktes

1. Sterk merk en wereldwijde aanwezigheid: Domino's is een van de grootste pizzaketens ter wereld, met duizenden vestigingen in meer dan 90 landen, een sterke merknaam en herkenning in tal van landen.
2. Continue efficiëntieverbeteringen : Het bedrijf besteedt veel aandacht aan het (zeer) efficiënt bereiden van alle etenswaren. Veel voorbereidende activiteiten gebeuren in aparte productie- en distributievestigingen die maximaal inzetten op efficiëntie en automatisering. Daar waar vestigingen vroeger ingrediënten konden "shoppen" bij de vrachtwagens die langskwamen, worden tegenwoordig alle door een vestiging bestelde items reeds in de productievestiging in een aparte container opgestapeld. Zo ontvangt elke vestiging "zijn" container en wordt geen tijd meer verloren met het "shoppen". Op het moment dat er een tekort was aan vrachtwagenchauffeurs, werd een deel van de werknemers (die minder te doen hadden tijdens de coronacrisis), naar rijscholen gestuurd om een opleiding te volgen.
3. Efficiënt bezorgsysteem: Domino's staat bekend om zijn snelle en efficiënte bezorgdiensten. Het bedrijf heeft sterk geïnvesteerd in technologie en logistiek, wat heeft geleid tot een robuust bezorgsysteem.
4. Innovatie en technologie: Domino's was een van de eerste bedrijven die een gebruiksvriendelijke app en website lanceerde voor het plaatsen van bestellingen. De "Pizza Tracker" is een populair hulpmiddel dat klanten in staat stelt om hun bestelling in real-time te volgen. Daarnaast wordt er ook steeds meer gewerkt met robots en machines voor de bereidingen. Zo wordt de deeg bijvoorbeeld voorbereid in aparte productievestigingen, wat veel efficiënter is en de voortdurende noodzaak aan geschikt personeel (dat traditioneel moeilijk is), en de mogelijkheden op fouten en afwijkingen afzwakt.
5. Divers productaanbod: Naast pizza biedt Domino's ook andere producten zoals pasta's, desserts, salades en verschillende dranken wat hen helpt om een breder publiek aan te spreken. Ook wordt het aanbod regelmatig aangevuld met nieuwe producten of samenstellingen om de aantrekkelijkheid (ook voor bestaande klanten) te verhogen.
6. Goede prijs/kwaliteitverhouding : Veel klanten vinden de pizza van Domino's relatief lekkerder dan bij andere grote ketens. Regelmatige kortingen verhogen de frequentie van bestellingen bij bestaande klanten en trekken nieuwe klanten aan.
7. Grip op de volledige toeleveringsketen : Domino's behoudt de controle over de volledige toeleveringsketen, gaande van de ingrediënten tot en met de bezorging, om te vermijden dat andere bedrijven een (te) groot deel van de winst zouden inpikken (vb bezorgingsbedrijven).
8. Rendabel franchisemodel : het franchisemodel is een rendabel model dat snelle groei toelaat. De franchisenemer neemt immers een groot deel van de investeringen op zich terwijl Domino's Pizza vergoedingen opstrijkt met een minimum aan investeringen. Zo krijgt Domino's onder andere een "franchise fee", een eenmalige startbetaling om de rechten te verkrijgen om onder de naam van Domino's te opereren, afhankelijk van de overeenkomst en de locatie. Daarnaast ontvangt Domino's ook "royalty fees", een doorlopende vergoeding die franchisenemers betalen op basis van hun brutoverkoop, als vergoeding voor het gebruik van hun merk, systemen en ondersteuning. Ook betalen franchisenemers "marketing fees": een bijdrage voor nationale en lokale marketing- en reclamecampagnes. Voor training en ondersteuning kunnen eveneens kosten worden aangerekend. Daarnaast zijn franchisenemers verplicht om hun ingrediënten, verpakkingen en andere benodigdheden van Domino's of goedgekeurde leveranciers te kopen.
9. Flexibel financieel management : het management zal meer schulden aangaan als de rentevoeten dalen, maar schulden afbetalen als de rentevoeten stijgen.

Zwaktes

1. Afhankelijkheid van de Amerikaanse markt: Hoewel Domino's wereldwijd actief is, blijft de Amerikaanse markt verantwoordelijk voor een groot deel van de inkomsten. Dit maakt het bedrijf kwetsbaar voor economische schommelingen in de VS.
2. Kwaliteitsperceptie: Ondanks de populariteit van het merk, wordt Domino's soms gezien als een "fastfood" optie met lagere kwaliteitsnormen in vergelijking met lokale pizzeria's.
3. Margedruk door stijgende kosten: Ingrediënten- en loonkosten stijgen, wat de winstmarges van het bedrijf onder druk kan zetten, vooral in markten met hoge inflatie. Vooral kaas en vlees zijn belangrijke ingrediënten, die elk 25% opmaken van de totale productiekostprijs van een pizza.
4. Afhankelijkheid van Bezorging: Domino's is sterk afhankelijk van bezorgingen, en eventuele problemen zoals vertragingen of fouten in bezorgingen kunnen de klanttevredenheid negatief beïnvloeden.
5. Beperkte capaciteit om ter plekke te eten: In tegenstelling tot sommige concurrenten biedt Domino's vooral afhaal- en bezorgservices. Er is wel een mogelijkheid om de pizza's ter plekke te consumeren maar de capaciteit is doorgaans beperkt.
6. Kwaliteit vs. Snelheid: De nadruk op snelle levering kan soms ten koste gaan van de kwaliteit van de klaargemaakte pizza's.
7. Personeel : Er is een vrij grote behoefte aan lager geschoold personeel, dat desondanks over voldoende kwaliteiten dient te beschikken (maar meestal relatief weinig verdient). Dit type profiel is echter niet eenvoudig te vinden.

Opportuniteiten

1. Uitbreiding, onder andere naar opkomende markten: Er is nog steeds veel potentieel in opkomende markten, vooral in Azië en Afrika, waar Domino's kan groeien door nieuwe vestigingen te openen. Vooral in China en ook in India wil Domino's fors verder uitbreiden. Maar ook in andere regio's zijn er nog verdere uitbreidingsmogelijkheden (zelfs in de VS). Op langere termijn wil Domino's het aantal vestigingen verhogen naar meer dan 40.000 wereldwijd. Doorgaans wordt er gemikt op een groei van het aantal vestigingen van 4% tot 5% (ca 2,4% in de VS). Bij concurrenten Pizza Hut en Papa John's stagneert of daalt het aantal vestigingen. Domino's heeft het afgelopen decennium mooi marktaandeel gewonnen, vooral van Pizza Hut, al is de situatie de laatste jaren gestabiliseerd.
2. Uitbreiding aanbod : In de gevestigde markten probeert Domino's verder te groeien door het productaanbod uit te breiden (met items die een hogere marge hebben).
3. Gezonde en duurzame opties: Er is een groeiende vraag naar gezondere voedingsopties en duurzame verpakkingen. Domino's kan inspelen op deze trend door gezondere menu-opties en milieuvriendelijke verpakkingen te introduceren.
4. Digitalisering, automatisatie en AI: Door verder te investeren in digitale technologieën, zoals kunstmatige intelligentie voor klantvoorspellingen en geautomatiseerde keukens, kan Domino's de efficiëntie verbeteren en klanttevredenheid verhogen.

Bedreigingen

1. Intense concurrentie: Domino's concurreert met andere grote fastfoodketens en lokale pizzeria's, wat kan leiden tot prijsdruk en een strijd om marktaandeel.
2. Veranderende consumentenvoorkeuren: De trend naar gezonder eten en duurzaamheid kan een bedreiging vormen voor Domino's.
3. Economische onzekerheid: Economische groeivertragingen kunnen in zekere mate wegen op de resultaten.
4. Regelgeving: Veranderingen in wet- en regelgeving, zoals strengere gezondheids- en veiligheidsnormen of hogere minimumlonen, kunnen de operationele kosten verhogen en de winstgevendheid onder druk zetten.
5. Uitbreidingsrisico's: Soms blijken nieuwe vestigingen niet aan te slaan, meestal omdat de locatie minder goed blijkt te zijn dan gehoopt. Dat leidt dan tot lage volumes en winstgevendheid. Soms gebeurt het ook dat de franchisenemers geen goed werk leveren en het merkimago beschadigen; ook deze franchises worden gesloten. In 2024 werden verschillende vestigingen gesloten, waaronder een relatief groter aantal in Japan.
6. Personeel : de lonen van werknemers liggen doorgaans relatief laag, dicht bij het wettelijke minimum. Dat geeft soms aanleiding tot discussies met het personeel en elke stijging van het minimumloon heeft directe impact op de rendabiliteit. Voorts is het niet gemakkelijk om geschikt personeel te vinden.
7. Franchisenemers : soms zijn er problemen met franchisenemers die zich moeten houden aan vaste verkoopprijzen en sommige gestegen kosten niet kunnen doorrekenen.
8. Concentratie franchisenemers : sommige franchisenemers openen meerdere franchises en enkele daarvan zijn relatief groot. Domino's maakt zich dus in sommige gevallen wat afhankelijker van grotere partijen, wat een risico inhoudt.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.