Brederode Analist: Willem De Meulenaer

Brederode is een investeringsmaatschappij die een ruim gediversifieerde portefeuille van genoteerde en niet genoteerde (private equity) deelnemingen beheert. Brederode is relatief gezien weinig communicatief - getuige de beknopte jaarverslagen. Via de niet-beursgenoteerde holding Holdicam controleert de familie van Der Mersch Brederode. ​​​​​​​

Brederode zette een degelijke prestatie neer in de eerste jaarhelft van 2024, zodat het historische trackrecord intact blijft. De intrinsieke waarde steeg met circa 5%, terwijl de korting op de intrinsieke waarde rond de 15% à 20% blijft hangen.  Vooral opvallend en hoopgevend was dat het management op verschillende vlakken een herstel ziet in de private equity-markt. Gezien de stevige trackrecord en de aantrekkelijke korting, handhaven we ons koopadvies voor het aandeel.

-

Resultaten eerste helft van 2024

​​​​​​​​​​​​

Positieve punten

• De intrinsieke waarde per aandeel steeg met 4,9% van € 128,55 (31/12/2023) naar € 134,82 (30/06/2024) (exclusief dividend). 
• Zowel de private-equity poot als de beursgenoteerde portefeuille presteerden degelijk. In deze laatste portefeuille werden de posities in Microsoft, LVMH en Alphabet versterkt, terwijl Sofina, Samsung en Unilever werden afgebouwd. De posities in Prosus en Alibaba werden volledig geliquideerd. 
• De private-equity poot presteerde goed, met een winst van 5,3% (dollar maakt ca tweederde uit van deze portefeuille). Het management gaf aan dat er tekenen van herstel zijn in de private-equity markt. Participaties maakten dankbaar gebruik van de lagere spreads om de duurste kredieten te herfinancieren. Het vertrouwen in de markt begint stilaan terug te keren, getuige de opvering van de fusie- en overnamemarkt.
• De beursgenoteerde portefeuille won 6,8%. De degelijke prestatie was onder andere te danken aan de posities in Relx, Alphabet, Unilever en Novartis. In dit gedeelte van de portefeuille maakt de dollar ruwweg een derde uit. De aandelen Sofina, Intel, LVMH en Nestlé presteerden minder.
• De kleine premie die begin 2022 nog werd betaald op de intrinsieke waarde, is nu omgebogen in een mooie korting van 15% à  20%.
• De hevige schommelingen op de aandelenmarkten worden meestal wat uitgevlakt in de waarderingen van private equity (wat positief is), al speelt er ook doorgaans een vertragingseffect.
• Het dividend werd in 2023 met 5,7% verhoogd tot € 1,29 per aandeel.

​​​​​​​Negatieve punten

• ​​​​​​​​​​​​​​De grote toestroom van geld naar private equityfondsen in de afgelopen jaren zal wellicht in de toekomst op het rendement wegen (duurdere acquisities, lagere kwaliteit). Het management probeert evenwel heel gedisciplineerd te blijven.
• Private equity levert doorgaans weliswaar mooie rendementen, maar dit gedeelte van de portefeuille is wat minder doorzichtig.
• Een eventuele zwakte van de financiële markten kan de doorstroom van participaties vertragen.

Sterktes

• Zeer degelijk geleide holding met uitstekende trackrecord.
• Zeer goed management dat o.a. uit de financiële waarden was gestapt voor de financiële crisis in 2008 in alle hevigheid losbarstte.
• Redelijke spreiding van de activa.

​​​​​​​Zwaktes

• Weinig communicatief naar aandeelhouders toe.
• Het gedeelte private equity in de portefeuille is erg groot en minder transparant.

Opportuniteiten

• Zowel in de portefeuille beursgenoteerde aandelen als in de portefeuille private equity kunnen op termijn wellicht mooie rendementen behaald worden.​​​​​​​

Bedreigingen

• Eventuele problemen in de private equity portefeuille kunnen het rendement aantasten.
• Dure prijzen in de private equity-markt hollen het toekomstige rendement uit.
• Eventuele problemen of tegenvallers bij participaties in beursgenoteerde bedrijven.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• De analist en/of nauw met hem/haar gelieerde personen hebben een belang in de vennootschap.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.