Ackermans & van Haaren Analist: Willem De Meulenaer

Ackermans & van Haaren is een onafhankelijke gediversifieerde holding die focust op een beperkt aantal kernondernemingen met internationaal groeipotentieel. Het wordt geleid door een ervaren en multidisciplinair management team. AvH werpt zich op als actieve aandeelhouder die mee betrokken is bij de selectie van het management van de deelnemingen en bij het uitwerken van de lange termijn strategie. De operationele en financiële discipline en de strategische focus van de deelnemingen worden nauw opgevolgd door AvH. 

Ackermans & van Haaren publiceerde prima resultaten over de eerste jaarhelft van 2024, rekening houdende met de uitdagende omgevingsfactoren. Zowel DEME als de private-bankinpoot presteerden uitstekend, al verwachte het management van DEME wel een stabilisatie van de omzet in de komende jaren. Het management gaat nog steeds uit van een verdere winstgroei in 2024 (behoudens onvoorziene omstandigheden). We handhaven we het koopadvies op AvH.

-

*In 2019 realiseerde AvH een meerwaarde van 105 miljoen euro op de verkoop van zijn belang in de Franse rusthuisspecialist Residalya, wat de nettowinst fors de hoogte induwde.

**De nettowinst kreeg in 2022 een stevige duw in de rug van de verkoop van Manuchar (een distributeur van chemicaliën voor groeimarkten; verkoop 1e H 2022; € 97,2 miljoen meerwaarde) en Anima (uitbater van woonzorgcentra; verkoop 2e H 2022; € 236,9 miljoen meerwaarde).

***Begin 2023 verkocht AvH haar participatie in Telemond (producent van hoogwaardige staalconstructies) en realiseerde daarop een meerwaarde van € 19 miljoen.

​​​​​​​Resultaten eerste helft van 2024

• De bijdrage van de kernsegmenten steeg met 50% tot € 224,2 miljoen.
• De nettowinst (deel groep) steeg met 17% tot € 200,4 miljoen.  

Positieve punten 

• De flinke stijging van het resultaat was hoofdzakelijk te danken aan de divisie Marine Engineering & Contracting, en in mindere mate aan de Private Bankingpoot.
• Bij de divisie Marine Engineering & Contracting, dat vooral DEME en CFE omvat, steeg de winst van € 32,8 miljoen naar € 90,4 miljoen. Die stijging was hoofdzakelijk het gevolg van een forse winststijging bij DEME als gevolg van een gemakkelijke vergelijkingsbasis (de winst in de vergelijkbare periode in 2023 was uitzonderlijk laag). Alle divisies van DEME boekten een stevige groei en de jaarprognose kon dan ook verhoogd worden. Voor de komende jaren verwacht het management echter een stabilisatie van de omzet.
• In de Private Bankingpoot, doorgaans de grote sterkhouder van de groep, steeg de winst met bijna 23% tot € 116,2 miljoen. Het beheerd vermogen groeide met 8,8 % tot € 71 miljard t.o.v. 31/12/2023. 
• Het management herbevestigde de jaarprognose : de nettowinst zou in 2024 hoger moeten uitkomen dan in 2023.
• ​​​​​​​Het dividend over 2023 werd met 9,7% verhoogd tot € 3,40 per aandeel.
• In de zomer van 2022 werd DEME afgesplitst van CFE, zodat er twee aparte beursgenoteerde entiteiten bestaan, één voor de vastgoedactiviteiten (CFE) en één voor de baggeractiviteiten (DEME). 

Negatieve punten 

• In de divisie Real Estate daalde de winst van € 10,7 miljoen naar € 9,5 miljoen, door een moeilijker marktklimaat.
• In de divisie Energy & Resources daalde de winst van € 11,4 miljoen naar € 8,1 miljoen. Bij Sipef daalde de palmolieproductie met 5,7% omdat de plantages die in november 2023 getroffen waren door een vulkaanuitbarsting, nog niet volledig hersteld waren. Anderzijds profiteerde het bedrijf wel van een gunstig prijsniveau voor palmolie. 
• Bij de divisie Growth Capital werd een verlies geboekt van € 25,3 miljoen, t.o.v. een winst van € 6,9 miljoen in de eerste helft van 2023. Het verlies is grotendeels het gevolg van de negatieve evolutie van de aandelenkoers van Biotalys en vooral van een afwaardering van Medikabazaar. Bij laatstgenoemd bedrijf werden eerder "onregelmatigheden" vastgesteld in de boekhouding - wat meestal geen goed teken is. Medikabazaar is een in India gevestigd bedrijf dat zich richt op de levering van medische benodigdheden en apparatuur. Het biedt een online marktplaats voor ziekenhuizen, klinieken en andere zorginstellingen om medische producten aan te schaffen. De boekwaarde van het 8,9% belang bedroeg € 45,7 miljoen op 31/12/2023 en werd in de eerste helft van 2024 met € 24,8 miljoen afgeschreven. Aangezien dit bedrag in de totale portefeuillewaarde relatief bescheiden is, maken we ons weinig zorgen.

We schatten dat AvH momenteel met een decote noteert t.o.v. de intrinsieke waarde van ongeveer 20%.

Sterktes

• Zeer goede trackrecord inzake investeringen.
• Gestaag toenemend dividend.
• Degelijke balansverhoudingen.

Zwaktes

• Minder gespreide activiteiten in vergelijking met andere holdings.
• Minder nadruk op cross-selling.

Opportuniteiten

• Kan wellicht verder profiteren van de trend naar landwinning en versteviging dijken, uitbreiding havens.
• De financiële poot kan wellicht rekenen op een verdere instroom van klanten(-tegoeden).
• Eventuele mooie uittredes, in het bijzonder dan in de poot van Growth Capital.

Bedreigingen

• Toenemende concurrentie uit China kan in toenemende mate druk zetten op de marges bij DEME.
• Eventuele versnelling van uittredes of zwakkere prestaties bij Private Banking.
• Slechte beursomstandigheden kunnen de resultaten bij AVH & Growth Capital drukken.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.