AB InBev Analist: Willem De Meulenaer

AB InBev, of Anheuser-Busch InBev voluit is de grootste brouwer wereldwijd.
Het bedrijf ontstond uit de fusie in 2004 tussen het Belgische Interbrew en het Braziliaanse AmBev, waar in 2008 het Amerikaanse Anheuser-Busch aan werd toegevoegd. In 2016 werd SAB Miller toegevoegd.
De bekendste biermerken zijn onder andere :
Stella Artois, Jupiler (België)
Beck's (Duitsland)
Budweiser (VS)
Brahma (Brazilië)
Corona (Mexico)
...

De resultaten van AB InBev kwamen enigszins onder de verwachtingen uit qua omzet, volumes en brutomarges. Het bedrijf ondervindt duidelijk hinder van de wereldwijde economische verzwakking. Desondanks verbeteren de marges waardoor het management de jaarprognose inzake rendabiliteit lichtjes kon optrekken. Aan de huidige koersen mag AB InBev behouden blijven.

-

Resultaten derde kwartaal 2024

• AB InBev zag de omzet met 3,4% afnemen tot $ 15,0 miljard. 
• De operationele winst steeg 7,9% tot $ 4,0 miljard.
• De nettowinst steeg van $ 1,5 tot $ 2,1 miljard.

Positieve punten 

• AB InBev tekende een volumedaling op van 2,4% en een organische omzetgroei van 2,1%. AB InBev slaagde er in 2023 relatief goed in om stevige prijsverhogingen door te duwen, zonder dat deze al te veel op de volumes wogen.
• Het bedrijf slaagde erin om de marges op te trekken.
• De volumes evolueerden positief in volgende regio :
  • In de Europese regio was er een volumestijging van 2,7%.
• Het dividend werd in 2022 onverwacht fors opgetrokken van € 0,50 naar € 0,75 per aandeel. In 2023 werd het dividend nog eens 9,3% verhoogd tot € 0,82 per aandeel. In het derde kwartaal van 2023 kondigde het bedrijf een aandeleninkoopprogramma aan van $ 1 miljard op 12 maanden tijd, maar dat werd in het eerste kwartaal van 2024 al volledig afgerond. In het derde kwartaal werd een nieuw inkoopprogramma van $ 2 miljard aangekondigd (te voltooien binnen de 12 maanden).
• Het management van AB InBev verhoogde de jaarprognose voor de rendabiliteit in haar outlook : de brutobedrijfswinst (ebitda) zou in 2024 met 6 tot 8 procent zou moeten toenemen (voordien : 4 tot 8 procent). 
• AB InBev heeft een hoge schuldpositie maar die wordt zeer goed gemanaged. Op korte tot middellange termijn hoeven beleggers zich daar voorlopig iets minder zorgen om te maken. Dat neemt natuurlijk niet weg dat de schulden op langere termijn wel verder flink moeten worden afgebouwd.
• ​​​​​​​Door de opeenvolgende dividendverlagingen in het verleden (zie verder) konden de schulden sneller worden afgebouwd. 

Negatieve punten 

• De resultaten van AB InBev kwamen onder de verwachtingen uit.
• De organische krimp van de volumes (-2,4%) was een tegenvaller : beleggers hadden gerekend op een stabilisatie.
• De volumes evolueerden negatief in volgende regio's :
  • In de VS was er een volumedaling van 0,4%.
  • De regio Midden-Amerika zag de volumes dalen met 2,2%.
  • Zuid-Amerika boekte een volumedaling van 0,6%. 
  • In de regio Azië-Pacific was er een volumedaling van 11,4%. Net zoals bij veel bedrijven weegt de zwakte in de Chinese markt op de resultaten.
• In Noord Amerika evolueerde het bedrijf naar een stabilisatie op een lager niveau, na de aanslepende hetze rond een reclamecampagne die bij conservatieve Amerikanen in het verkeerde keelgat was geschoten. AB InBev verloor er marktaandeel (wat uiteraard een tegenvaller is). Volgens Bloomberg zou het marktaandeel van Bud Light van 12% naar 6,4% gedaald zijn in een jaar tijd. Modelo, het bier van concurrent Constellation Brands, stootte zo Bud Light van AB InBev van de troon als bestverkopende bier in de VS. 
• AB InBev heeft lang hinder ondervonden van oplopende kosten (grondstofkosten, verpakkingskosten, transportkosten en marketingkosten).
• CEO Carlos Brito trad af en werd op 1 juli 2021 vervangen door Michel Doukeris.
• Het dividend, dat in 2017 nog € 3,6 per aandeel bedroeg, werd in het verleden fors neerwaarts bijgesteld (vanaf 2018), om een bodem te bereiken van € 0,50 in 2020-2021. De neerwaartse bijstelling kwam er door de coronacrisis en de noodzaak om de schuldenberg af te bouwen.
• De winst wordt in sommige kwartalen (in het verleden dikwijls negatief) geïmpacteerd door marktwaardeverliezen mbt de afdekking van betalingsprogramma's gebaseerd op aandelen van AB InBev. Dat was onder andere het geval in het tweede kwartaal van 2023 (kost van $ 1,1 miljard).
• In de loop van de jaren, en door alle overnames had AB InBev een schuldenberg van op het toppunt meer dan $ 100 miljard opgebouwd (nu nog ca. $ 70 miljard). Negatieve wisselkoerseffecten kunnen soms een snellere schuldenafbouw belemmeren.  In de balans vinden we voor ongeveer $ 150 miljard aan immateriële vaste activa terug (grotendeels goodwill betaald bij overnames).

Opmerkingen

• AB InBev boekte een waardervermindering op goodwill van $ 2,5 miljard op de (Zuid-) Afrikaanse activiteiten in 2020.
• In (het eerste kwartaal van) 2022 woog het waardeverminderingsverlies van $ 1,14 miljard op een Russische Joint Venture (Efes) op het nettoresultaat. Ab InBev verkocht zijn belang eind 2023 aan de Turkse brouwer Anadolu Efes voor ca $ 1,2 miljard (betaalbaar na verloop van tijd en in functie van de prestaties). Rusland heeft deze deal echter geblokkeerd.

Sterktes :

• Zeer hoge marges, uiterst efficiënte speler
• Zeer goede trackrecord inzake acquisities
• Sterke en dus zeer waardevolle merknamen
• In verschillende landen heeft AB InBev een vrij sterk marktaandeel
• Zeer grote schaalvoordelen t.o.v. kleinere concurrenten.

Zwaktes :

• AB InBev is al zodanig groot, dat het steeds moeilijker wordt om nog sterk te groeien.
• Volumegewijs is de biermarkt geen “booming business”, tenzij voor Azië. Qua omzet zijn er echter wel nog groeimogelijkheden.

Opportuniteiten :

• Bierverbruik in opkomende markten is nog relatief beperkt
• Door de hoge marges wordt een eventuele prijsverhoging direct zeer rendabel.
• Verdere overnames  zouden, gezien de goede trackrecord de winst nog verder kunnen stuwen.
• Eventuele dalende grondstoffenkosten

Bedreigingen :

• Door het grote marktaandeel in verschillende landen wordt het wellicht moeilijker om goedkeuring te krijgen voor eventuele verdere overnames.
• Wellicht zijn er relatief gezien nog weinig mogelijkheden om de marges nog verder substantieel op te krikken (ze behoren al ruimschoots tot de hoogste in de sector).
• Eventuele volumedalingen in sleutelmarkten zouden snel doorwegen op de bottom line (VS, Brazilië, Mexico)
• Grondstoffeninflatie is en blijft een belangrijk aandachtspunt
• Wisselkoersen kunnen een negatieve impact hebben op de resultaten (vnl. zwakkere Braziliaanse real)
• Verdere grote overnames zullen initieel wegen op de rendabiliteit van de ganse groep.
• Het marktaandeel van AB InBev in de VS staat onder druk door de populariteit van kleinere bierbrouwers.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.