X-FAB Analist: Eli Moorkens

X-Fab is een Belgisch bedrijf gespecialiseerd in de fabricage van analoge en mixed-signal halfgeleiders, voornamelijk voor toepassingen in de autosector, consumentenelektronica, de industrie en de medische sector. De firma telt ongeveer 3.800 werknemers wereldwijd en heeft productiesites in Duitsland, Frankrijk, de VS en Maleisië. X-Fab werd in 1992 opgericht door Roland Duchatelet, Rudi De Winter en Françoise Chombar, en is een zusterbedrijf van Melexis. Die laatste is meteen ook de belangrijkste afnemer en is goed voor ongeveer 40% van de omzet.

Afgelopen kwartaal stonden de resultaten bij X-Fab onder druk maar ze kwamen nog overeen met de verwachtingen. De kortetermijnvooruitzichten zijn echter minder rooskleurig, wat opnieuw tot een omzetalarm heeft geleid. De vertraging in de verkoop van elektrische wagens en de voorraadafbouw in de kernsegmenten zijn de oorzaken. Er is immers geen tekort meer aan chips waardoor klanten hun voorraden trachten te optimaliseren. Toch zien de langetermijnvooruitzichten er nog steeds goed uit voor X-Fab. Het bedrijf geniet immers van verschillende megatrends zoals de elektrificatie, het dalende belang van fossiele brandstoffen, de grotere en steeds oudere bevolking. Eens de markt voor elektrische wagens weer aantrekt, zal dit de resultaten een boost geven. Momenteel is er veel pessimisme verrekend in de beurskoers van X-Fab. We behouden het vertrouwen en achten het aandeel nog steeds koopwaardig.

/

Resultaten derde kwartaal 2024

• De omzet daalde in het derde kwartaal j-o-j met 11,7% tot $ 206 miljoen en kwam daarmee uit aan de onderkant van het geraamde bereik van $ 205-215 miljoen. 
• De brutobedrijfswinst (EBITDA) daalde in het afgelopen kwartaal j-o-j met 23,5% tot $ 50 miljoen, wat zo een EBITDA-marge gaf van 24,4%.
• De operationele winst (EBIT) daalde j-o-j met 43,2% tot $ 25 miljoen.
• De nettowinst daalde met bijna 38% tot $ 26 miljoen. 

Positieve punten 

• De omzet van de divisie Consumer, Communications & Computer (CCC) daalde jaar-over-jaar met 17% tot ongeveer $ 14 miljoen. Na kwartalen van omzetdalingen in deze afdeling lijkt het dieptepunt reeds bereikt te zijn. Het segment was nog goed voor bijna 7% van de totale omzet. De orders namen in deze afdeling sterk toe. 
• Toekomstige vraag blijft goed: Het management geeft aan dat de orders j-o-j met 4% zijn gestegen. Afgelopen kwartaal nam het orderboek toe voor de industriële -, medische – en CCC eindmarkten. De orders voor het autosegment daalde ten gevolge van voorraadafbouw. De vraag vanuit China blijft sterk in dit segment. Het zijn voornamelijk de Europese en Amerikaanse orders die tegenvallen. Het volledige orderboek daalde ten opzichte van het einde van het vorige kwartaal naar $ 481 miljoen. De daling is een gevolg van langetermijnorders ter waarde van $ 114 miljoen waarvoor de leveringsdatum nog niet bevestigd was op het einde van het kwartaal. Het management geeft aan dat dit bedrag de komende maanden toegevoegd zal worden aan het orderboek.

Negatieve punten 

• De omzet van de kernsegmenten (Automotive, Industrial & Medical) daalde in het derde kwartaal met 8% tot ongeveer $ 190 miljoen en maakte zo bijna 93% uit van de totale omzet. De omzet uit het Automotive-segment nam nog toe (+8%) maar het Industrial - (-41%) en het Medical-segment (-29%) kenden een daling. Een lagere vraag en bijhorende onzekerheid zorgen voor voorraadafbouw bij klanten in deze kernsegmenten.
• De omzet uit prototypes daalde j-o-j met 14% tot $ 23,6 miljoen. Er zijn wel prototypes opgestart voor toepassingen die gebruik maken van de 110 nm CMOS technologie. 
• De omzet uit siliciumcarbide (SiC) halfgeleiders daalde jaar-over-jaar met meer dan 60% tot $ 7,4 miljoen. Het management geeft aan dat de visibiliteit met betrekking tot SiC verkoop laag is maar dat de productontwikkelingen in deze markt wel gunstig zijn. De volgende generatie SiC halfgeleiders heeft een hogere performantie. Dit gecombineerd met lagere SiC substraatprijzen doen de kostprijs mogelijks dalen met 40%. Hierdoor zou de adoptie en vraag naar deze producten moeten toenemen. SiC is een veel sterker halfgeleidermateriaal met een betere elektrische en thermische geleidbaarheid. Concreet betekent dit bijvoorbeeld een grotere actieradius voor elektrische wagens, snellere oplaadtijden voor batterijen en een verbeterde duurzaamheid van zonnepanelen. De SiC capaciteitsuitbreiding met betrekking tot de fabriek in Texas is vertraagd omwille van de huidige marktomstandigheden. De omzetverwachting met betrekking tot SiC wordt onder andere door de lagere capaciteit teruggeschroefd. 
• De omzet uit CMOS technologieën daalde j-o-j 3% tot $ 175 miljoen. Voor sommige technologieën (Bv. 180nm CMOS) is de vraag nog zeer hoog. X-Fab is hier de capaciteit dan ook verder aan het uitbreiden. 
• Outlook 2024: X-Fab verlaagt de omzetverwachting opnieuw van $ 860 tot 880 miljoen naar $ 822 tot 832 miljoen. De EBITDA-marge zal naar verwachting uitkomen op 23,4 tot 24%. Door de huidige zwakte in verschillende eindmarkten en door een operationeel incident in de Maleisische fabriek worden de verwachtingen verlaagd. De productievertraging zal $ 15 tot 20 miljoen aan omzet naar volgend jaar verschuiven.

Sterktes 

• Ervaren management met een bewezen track record
• Geografische spreiding
• Sterke balans met aanvaardbare schuldgraad (nettokaspositie)

Zwaktes 

• De sector is vrij kapitaalintensief, waardoor X-Fab slechts uitzonderlijk vrije kasstroom genereerd. 
• De concurrentie is sterk en klanten dringen aan op jaarlijkse prijsverlagingen, die X-Fab moet proberen tegen te gaan met permanente technologische innovaties.
• Klantenconcentratie: Melexis staat in voor een derde van de omzet van X-Fab, de vijf grootste klanten samen voor ongeveer twee derden.
• X-Fab betaalt geen dividend uit

Opportuniteiten 

• Bestaande chipontwikkelaars kiezen er meer en meer voor (zoals o.a. Melexis) om de productie van de chips uit te besteden aan derden. Deze trend is in het voordeel van spelers als X-Fab.
• De opkomst van elektrische wagens en 5G kunnen de groei van X-Fab verder ondersteunen. Men schat dat de vraag naar chips in die segmenten de komende vier jaar gemiddeld met 8% per jaar zal toenemen.
• Stijgende omzetgroei de komende jaren kan de bezettingsgraad verder doen toenemen en zo de winstmarges van X-Fab verhogen.
• Dankzij de stroomlijning van de kostenstructuur die het bedrijf de afgelopen twee jaar doorvoerde zou de winstgevendheid opgekrikt moeten worden.

Bedreigingen 

• Halfgeleiders zijn een strategische prioriteit voor China voor de komende jaren. De kans bestaat dan ook dat Chinese spelers zich in de toekomst ook meer op het terrein van X-Fab zullen proberen te begeven.
• De grote spelers die de digitale chips produceren hebben in het verleden weinig interesse vertoond in de chips die X-Fab produceert omdat het kleinere volumes zijn en de producten niet gestandaardiseerd zijn. Naarmate deze markten de komende jaren groeien, kunnen sommige spelers mogelijk wel geïnteresseerd geraken in de markten van X-Fab en zo voor bijkomende concurrentie zorgen.
• Door de hoge vaste kosten en investeringen werkt het hefboomeffect in twee richtingen: als de cyclus naar beneden gaat, zakt de winstmarge gevoelig.
• X-Fab heeft een goede wereldconjunctuur nodig de komende jaren om haar groeiscenario te realiseren. De autoverkoop, als belangrijkste eindmarkt, moet de komende jaren herstellen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.