WDP Analist: Eli Moorkens

Warehouses De Pauw (WDP) is een gereglementeerde vastgoedvennootschap dat in 1977 opgericht is door Jos de Pauw. Eind 2023 bezat familie Jos De Pauw nog bijna 21% van WDP. Het bedrijf ontwikkelt en verhuurt hoofdzakelijk magazijnen en bijhorende kantoren in 6 Europese landen (Nederland, België, Roemenië, Frankrijk, Luxemburg en Duitsland) en focust daarmee quasi uitsluitend op de logistieke sector. In beperkte mate worden er ook nog opbrengsten uit zonne-energie gegenereerd. WDP speelt door middel van groene energieproductie, laadinfrastructuur en duurzame magazijnen in op de duurzaamheidstrend. Doordat de wereldwijde bevoorradingsketens steeds meer onder druk staan profiteert het bedrijf ook van stay- en nearshoring. Ten slotte wordt er waarde gecreëerd door magazijnen te ontwikkelen op multimodale locaties. WDP beschikt over meer dan 7 miljoen m² verhuurbare oppervlakte en stelt 99 werknemers voltijds te werk.

De resultaten van het afgelopen kwartaal waren goed. WDP lijkt ons een sterk geleid bedrijf dat op een conservatieve manier beheerd wordt. Het management kan een mooi trackrecord voorleggen. De afgelopen 10 jaar (2014-2023) steeg de EPRA winst per aandeel gemiddeld jaarlijks met meer dan 10%. Tot en met 2027 schat het management dat de EPRA winst per aandeel zal toenemen met 5 tot 6%. WDP zal het dividend laten stijgen naargelang de gegenereerde EPRA winst. De hoge bezettingsgraad, sterke balans, liquiditeitspositie en lage financieringskosten maken dat WDP tot de defensievere vastgoedaandelen behoort. Deze positieve eigenschappen zijn al grotendeels in de beurskoers gereflecteerd. Aan de huidige koers (21,84 euro) noteert WDP met een premie van 6,5% op de EPRA netto-actiefwaarde. Het management geeft aan dat de vraag naar projecten op korte termijn zwakker is wegens de macro-economische omstandigheden. Mede hierdoor is de premie op de EPRA netto-actiefwaarde veel schappelijker geworden. Ook het management en bestuur van WDP blijft aandelen bijkopen. Aan de huidige koersen achten wij WDP koopwaardig.

/

​​​​​​​Resultaten 3de kwartaal 2024

• Het vastgoedresultaat (huurinkomsten + inkomsten uit zonne-energie) steeg j-o-j met 13% tot 300,3 miljoen euro. Inkomsten uit zonnepanelen van 18,3 miljoen euro zijn inbegrepen in dit vastgoedresultaat. 
• Het operationeel resultaat is met 11,8% gestegen tot 270,3 miljoen euro tegenover 241,8 miljoen euro het jaar voordien. 
• De EPRA winst kwam na een j-o-j stijging van 11,5% uit op 242,7 miljoen euro. De EPRA winst per aandeel steeg j-o-j met 3,3% tot 1,09 euro. Deze groei is gecreëerd door stijgende huurinkomsten, oplevering van voorverhuurde projecten, lagere financieringskosten. 
• De EPRA netto-actiefwaarde bedroeg op 30 september 2024 20,5 euro per aandeel. Momenteel noteert WDP dus met premie van 6,5% ten opzichte van de netto-actiefwaarde. Deze netto-actiefwaarde omvat ook de waarde van de zonnepanelen.

Positieve punten

• Hoge bezettingsgraad: De bezettingsgraad bedroeg 97,8% op het einde van het derde kwartaal tegenover 98,5% op het einde van 2023.
• Nettohuurrendement: bleef stabiel op 5,4%. Dit cijfer zou door uitvoering van de investeringspijplijn en het herzieningspotentieel van de lopende contracten nog moeten toenemen in de toekomst. De contractuele huur ligt immers 12% onder de markthuur. De gemiddelde looptijd van de huurcontracten bedraagt 5,4 jaar. 
• Investeringspijplijn: Op het einde van het derde kwartaal heeft WDP nog een investeringsprogramma van 548 miljoen euro uitstaan. Het management geeft aan dat deze investeringen aan een gemiddeld rendement van ongeveer 7% zullen gebeuren. De investeringspijplijn is voor 72% voorverhuurd. 
• Balans + liquiditeitspositie: De loan-to value ratio bedroeg 36,6%. De schulden zijn goed ingedekt tegen een rentestijging. WDP beschikt over 1,8 miljard euro aan ongebruikte kredietlijnen. Financieringskost bedroeg slechts 1,8% op het einde van het derde kwartaal. De gemiddelde rentelast neemt doorheen de jaren structureel af voor WDP. In een marktomgeving van stijgende rentevoeten is dit een sterke prestatie. Zowel Moody’s als Fitch geven een investment grade rating aan WDP.
• De gegeven outlook voor 2024 wordt herbevestigd. WDP verwacht een EPRA winst per aandeel van 1,47 euro te genereren. De gemiddelde kost van de schulden wordt op minder dan 2% geschat voor 2024. Het management verwacht een dividend van 1,18 euro uit te kunnen betalen voor boekjaar 2024 (betaalbaar in 2025). 

Negatieve punten

• Inkomsten uit zonnepanelen daalden j-o-j met 5% tot 18,3 miljoen euro. Ondanks de capaciteit is toegenomen zijn de inkomsten gedaald door de lagere elektriciteitsprijzen en slechte weeromstandigheden. Het management geeft aan dat het de capaciteit verder zal laten toenemen maar tempert wel de winstverwachtingen door de lage energieprijzen en complexiteit van de projecten.
• Vertraging logistieke sector: De leegstand in logistiek vastgoed neemt toe tot vanuit historisch perspectief normalere niveaus. Door de economische vertraging neemt de consumptie af. Bijgevolg neemt ook de vraag naar magazijnen af. Ook nu de coronaperiode achter de rug is, is er een normalisering aan de gang. Het management geeft aan dat hierdoor op korte termijn een zwakkere vraag is naar projecten.
• Het vierjarig Groeiplan #BLEND2027: Concreet wordt er door middel van ontwikkelingen, acquisities, energie-investeringen en renovaties winstgroei nagestreefd. Doel is om jaarlijks de EPRA winst per aandeel te verhogen met 6% tot 1,7 euro in 2027. Het dividend zou moeten uitkomen op 1,36 euro per aandeel in 2027. Het plan is vandaag al gefinancierd en de kost van de schulden zou onder de 2,5% moeten blijven. Jaarlijks zouden er voor 500 miljoen euro aan investeringen uitgevoerd worden. Gegeven de macro-economische vertraging is de onzekerheid toegenomen met betrekking tot de haalbaarheid van dit plan.

Sterktes:

Hoge bezettingsgraad en lease renewal rate: Eind 2023 bedroeg de bezettingsgraad 98,5% en 85% van de contracten op vervaldag werden vernieuwd. WDP heeft als doel de lease renewal rate minstens boven de 80% te houden.
Gediversifieerde klantenbasis: De tien belangrijkste klanten huren gezamenlijk slechts 29% van het vastgoed van WDP. Onder deze klanten bevinden zich internationale spelers zoals Kuehne + Nagel, Ahold Delhaize, Greenyard, Carrefour en Lidl. Geen enkele klant vertegenwoordigt meer dan 5% van de huurinkomsten.
Conservatief financieringsbeleid: WDP financiert zijn vastgoedinvesteringen door gebruik te maken van minimaal 50% eigen vermogen en maximaal 50% vreemd vermogen. Ook reservering van de winst en het keuzedividend maken de groei investeringen mogelijk. 
Schulden + rente-indekking: Eind 2023 bedroeg de gewogen gemiddelde looptijd van de schulden 5,9 jaar. De gemiddelde intrestkost bedroeg slechts 1,9%. De schulden zijn de komende 5,7 jaar volledig ingedekt tegen een rentestijging. De schuldaflossingen doorheen de tijd zijn ook mooi gespreid. Het management geeft aan een gemiddelde intrestkost van 1,8% te verwachten voor 2024. 
Focus op duurzaamheid: De helft van de vastgoedportefeuille van WDP ontving al een duurzaamheidcertificaat. Daarnaast zet het bedrijf in op hernieuwbare energie. In 2023 bedroegen de inkomsten uit zonne-energie al bijna 7% van het vastgoedresultaat. WDP voorziet ook laadinfrastructuur voor elektrische voertuigen. De gemiddelde ouderdom van de gebouwen is slechts 8 jaar. Deze initiatieven bevorderen de decarbonisatie van de bevoorradingsketen. 
Balans: De loan-to-value ratio geeft de netto financiële schulden weer ten opzichte van de waarde van de portefeuille. Bij WDP bedroeg deze eind 2023 minder dan 34%. Ook Fitch en Moody’s geven een investment grade rating van BBB met stabiele outlook voor WDP.

Zwaktes:
Lagere elektriciteitsprijzen en slechte weeromstandigheden: Hierdoor zullen de opbrengsten uit zonnepanelen lager zijn. 
Schaarse logistieke percelen en stijgende grondprijzen: Deze problemen tracht WDP op te lossen door hogere magazijnen te bouwen en meer te focussen op automatisatie.

Opportuniteiten: 
Stay- en nearshoring: Wereldwijd staan de toeleveringsketens onder druk. Geopolitieke spanningen, oorlogen, blokkades van handelswegen veroorzaken onzekerheid. Hierdoor zijn bedrijven geneigd de productie en distributie dichter bij de afzetmarkt te laten doorgaan. Roemenië wordt onder andere gebruikt om Zuidoost-Europa te beleveren.
Automatisering en e-transport: In West-Europa zijn de loonkosten hoger waardoor er een grotere druk is om te automatiseren. De ontwikkeling van de magazijnen verloopt in samenspraak met klanten. WDP tracht dus een geschikte vastgoedoplossing te bieden rekening houdende met duurzaamheid, specifieke sectornoden, locatie etc.
Geografische expansie: Meer dan 95% van het aantal verhuurbare sites bevinden zich in Nederland, België en Roemenië. De overige 5% is verdeeld over Frankrijk, Luxemburg en Duitsland. In deze landen zou WDP zijn schaal nog kunnen vergroten.
Zonne-energie: Inkomsten uit zonne-energie kunnen de komende jaren nog toenemen. Daarnaast bevorderen deze investeringen de decarbonisatie en zelfvoorziening van de sites. Op het einde van het eerste kwartaal van 2024 beschikte WDP over een capaciteit van 187 megawatt. Het management wenst de capaciteit op te trekken naar 350 megawatt in 2027. De jaarlijkse inkomsten uit zonne-energie zouden dan ongeveer 40 miljoen euro kunnen bedragen. In 2023 bedroegen de opbrengsten uit zonne-energie 24 miljoen euro.
Huurherzieningspotentieel: Eind 2023 was de contractuele huur 13% lager dan de markthuur. Na afloop van deze contracten kan de huur opwaarts herzien worden.

Bedreigingen:
Stijgende rente: Hierdoor zullen de vastgoedschatters hogere verdisconteringsvoeten hanteren om de bestaande portefeuille te waarderen. Dit zal tot een lagere waardering van de vastgoedportefeuille leiden.
Concurrentie: Toenemende concurrentie kan leiden tot hogere prijzen voor magazijnen/gronden en bijgevolg lagere rendementen veroorzaken.
Einde Nederlands FBI-regime vanaf 2025: De Nederlandse regering heeft een wetswijziging doorgevoerd waarbij beleggingen in vastgoed uitgesloten worden van het FBI-regime vanaf 2025. Hierdoor zal de belastingdruk van WDP jaarlijks toenemen met 11 miljoen euro (0,05 euro per aandeel).

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen. 

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.