Syensqo Analist: Eli Moorkens

Syensqo werd in december 2023 afgesplitst van het Belgische chemiebedrijf Solvay. Het bedrijf is voornamelijk actief in speciaalchemie, opgedeeld als volgt:

• Materials: Specialty Polymers en Composite Materials
• Solutions: Novecare, Technology Solutions, Aroma Performance en Oil & Gas

Het bedrijf telt 13.200 werknemers en heeft 62 sites wereldwijd.

Het afgelopen kwartaal kon Syensqo een matig resultaat voorleggen maar het was wel beter dan verwacht. Het bedrijf lijdt onder een zwakkere wereldeconomie. Een aantal activiteiten van Syensqo houden goed stand zoals Composite Materials en Novecare, anderen hebben duidelijk te lijden onder een verzwakkende vraag. De outlook voor 2024 is licht neerwaarts bijgesteld. Het is positief dat de volumes lijken te herstellen maar de prijzen daarentegen lagen wel lager. Op lange termijn zijn er verschillende megatrends waaronder elektrificatie, een groeiende wereldbevolking, duurzaamheidstrend waarvan Syensqo gaat profiteren. Het inkoopprogramma en de aanzienlijke groei-investeringen vinden we met het oog op de toekomst positief. Momenteel staat Syensqo genoteerd aan een koers-winstverhouding van 13. Voor een bedrijf waarvan de aangepaste winst naar verwachting de komende jaren, jaarlijks met bijna 15% gaat groeien, is dit een schappelijke waardering. Tot hiertoe is Syensqo er nog niet in geslaagd de groeibeloftes waar te maken. Dit zorgt voor onzekerheid en een relatief lage waardering op de beurs. Aan de huidige koersen vinden we het aandeel koopwaardig.

/

Resultaten derde kwartaal 2024

• De omzet steeg j-o-j organisch met 1,6% tot 1,63 miljard euro. De lichte stijging was te danken aan hogere volumes in zowel Materials als Consumer & Resources.
• De onderliggende EBITDA daalde organisch met bijna 8% tot 374 miljoen euro. De EBITDA-marge kwam hiermee uit op 22,9% tegenover 25,7% in het derde kwartaal van 2023.
• De onderliggende nettowinst kwam uit op 162 miljoen euro, een daling van 8,8% tegenover een jaar eerder. Per aandeel bedroeg de winst 1,55 euro tegenover 1,68 euro een jaar eerder.

Positieve punten

• In Materials (Specialty Polymers en Composite Materials) daalde de omzet j-o-j organisch met 1,4% tot € 941 miljoen. De onderliggende EBITDA daalde organische met bijna 5% tot € 307 miljoen. Dit segment stelt 58% van de omzet voor van Syensqo.
  Bij Specialty Polymers bleven de volumes stabiel maar lagen de prijzen lager dan in dezelfde periode vorig jaar. De lagere omzet was voornamelijk het gevolg van zwakkere eindmarkten zoals de automobielsector en gezondheidszorg. De omzet nam organisch met bijna 7% af tot € 649 miljoen.
  Bij Composite Materials namen de volumes toe door groei in defensietoepassingen, lucht- en ruimtevaart. Prijzen lagen ook hoger dan een jaar geleden. Hierdoor nam de omzet organisch toe met 13,5% tot € 292 miljoen.
• In Consumer & Resources steeg de omzet j-o-j met 5,8% tot 692 miljoen euro. De EBITDA steeg organisch j-o-j met bijna 10% tot 125 miljoen euro. Dit segment stelt 42% van de omzet voor van Syensqo. De volumes namen toe in alle afdelingen maar de prijzen lagen wel lager. 
• Sterke balans: De nettoschuld bedroeg 1,9 miljard euro op het einde van het derde kwartaal van 2024. Aan de onderkant van de EBITDA verwachting voor 2024, komt dit overeen met nettoschuld/onderliggende EBITDA ratio van 1,36.
• Inkoop eigen aandelen: Syensqo kondigt een inkoopprogramma van € 300 miljoen aan. Aan de huidige koersen denken we dat de inkopen onder de intrinsieke waarde gebeuren waardoor het inkoopprogramma waarde creëert. Het doel is om deze aandelen te vernietigen.

Negatieve punten

• Outlook 2024: Het management verlaagt de gegeven outlook voor 2024 licht. De onderliggende EBITDA zou moeten uitkomen tussen de 1,4 tot 1,44 miljard euro. Deze vooruitzichten houden rekening met de stakingen bij Boeing. De vrijekasstroom zal dit jaar lager uitkomen door de betaling van de PFAS-schikking in New Jersey van 167 miljoen dollar. Hierdoor zal de vrijekasstroom naar verwachting tussen de 233 en 283 miljoen euro uitkomen. Syensqo geeft aanzienlijke bedragen uit aan groei-investeringen (capaciteitsuitbreidingen, operationele efficiëntie verhogen). Na 9 maanden is er al voor € 297 miljoen in de toekomstige groei geïnvesteerd. Het management geeft aan dat een macro-economische heropleving voorlopig nog onzeker is. Voornamelijk de automobielsector heeft het momenteel moeilijk.
  

Sterktes

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid
• Behoorlijke prijzettingsmacht
• CEO Kadri komt mee over van Solvay, waar ze een goed parcours heeft afgelegd, en lijkt gemotiveerd om ook de komende jaren Syensqo te leiden en te zorgen voor verdere groei en stijgende marges

Zwaktes

• Nog steeds een aantal meer cyclische activiteiten in portefeuille, waardoor waardering mogelijk lager blijft dan pure 'speciality chemicals' bedrijven
• Activiteiten in Europa hebben een concurrentienadeel door de hogere energieprijzen

Opportuniteiten

• Aanwezig in een aantal markten die de komende jaren sneller dan gemiddeld gaan groeien
• Lagere schuldgraad na afsplitsing geeft mogelijkheden voor groei-investeringen of complementaire overnames in de toekomst

Bedreigingen

• Meerdere chemiebedrijven proberen zich de laatste jaren meer op de speciaalchemie te richten, waardoor de concurrentie in de toekomst verder kan toenemen
• Een economische groeivertraging zou wegen op de resultaten

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.