Solvay Analist: Eli Moorkens

Solvay is een in 1863 opgerichte Belgische chemiegroep. In 2023 werd het bedrijf opgesplitst in twee afzonderlijke entiteiten. Het huidige 'Solvay' is vooral gespecialiseerd in basischemie (Natriumcarbonaat, Peroxides, Kleefstoffen,...) met toepassingen in verschillende eindmarkten. De activiteiten met hogere groei (Materials, Speciality Polymers, Solutions,...) werden ondergebracht in een aparte beursgenoteerde entiteit genaamd 'Syensqo'. Solvay telt meer dan 9.000 werknemers verspreid over 40 landen.

Solvay is een gediversifieerd cyclisch chemiebedrijf met een focus op efficiëntie en cashgeneratie. Daarnaast geniet het in verschillende afdelingen van de duurzaamheidstrend. Met de productie van waterstofperoxide profiteert het bedrijf ook mee van het toenemend belang van halfgeleiders. Het management heeft aangegeven dat Basic Chemicals en Coatis zich ongeveer op het dieptepunt bevinden. Na een sterke stijging van de beurskoers noteert Solvay nog steeds aan een vrijekasstroomrendement van meer dan 7%. Toch zorgen een zwakke vraag, een volatiele marktomgeving en lagere prijzen voor natriumcarbonaat voor enige voorzichtigheid. Hierdoor bevindt het bedrijf zich in de ‘houden’-zone.

/

Resultaten eerste kwartaal 2024

• De netto-omzet daalde organisch j-o-j met bijna 12% tot € 1,2 miljard. Toch kwam de omzet boven de verwachting van € 1,11 miljard uit. De daling werd voornamelijk veroorzaakt door lagere prijzen ten gevolge van lagere energie- en grondstofkosten. Deze werden gedeeltelijk gecompenseerd door hogere volumes in zowel Basic Chemicals als Performance Chemicals. 
• De aangepaste brutobedrijfswinst (Adj. EBITDA) daalde organisch j-o-j met 13,6% tot € 265 miljoen, wat zo een EBITDA-marge gaf van 22,1% (-4,8 pp). Zowel de EBITDA als de EBITDA-marge waren beter dan verwacht.
• De aangepaste nettowinst daalde j-o-j met 36% tot € 119 miljoen, ofwel tot € 1,11 per aandeel (-38%).

Positieve punten 

• Volumes: In zowel Basic Chemicals als Performance Chemicals stegen de volumes terug voor een eerste keer in 7 kwartalen. Het management geeft aan dat dit door herstellende markten en het aanvullen van de voorraden komt. 
• Kostenbesparingen: de geplande kostenbesparingen (€ 300 miljoen tegen 2028) zullen al gedeeltelijk dit jaar gerealiseerd worden. In het eerste kwartaal is er al voor € 19 miljoen bespaard. De besparingen zullen gerealiseerd worden door digitalisering, minder managementpersoneel en efficiëntieverbeteringen. 
• De vrijekasstroom is gestegen van € -130 miljoen in het eerste kwartaal van 2023 naar € 123 miljoen in het eerste kwartaal van 2024. Solvay heeft de kapitaaluitgaven beperkt en het werkkapitaal goed beheerd. In het tweede kwartaal wordt de variabele verloning uitbetaald waardoor de vrijekasstroom slechts licht positief zal zijn in het lopende kwartaal.
• Sterke balans: de nettoschuld bedroeg op het einde van het eerste kwartaal € 1,6 miljard. Daardoor bedraagt de ratio nettoschuld tegenover EBITDA nu een lage 1,4.
• Dividend: Solvay behield na de splitsing haar dividendpolitiek van een "stabiel of stijgend" dividend.

Negatieve punten 

• Basic Chemicals: de omzet daalde organisch met -14,6%. De daling was vooral zichtbaar in Soda Ash  (-18%), en in mindere mate in Peroxides (-6%). De EBITDA daalde organisch met 22%. De EBITDA-marge daalde met 3,1 procentpunt tot 28,2%. De verwerkte volumes in deze divisie zijn licht gestegen maar de verkoopprijzen zijn stevig gedaald.
• Performance Chemicals: de omzet daalde organisch met -8%. De daling werd vooral veroorzaakt bij Coatis (-12%) en Silica (-12%). Bij Special Chem bleef de omzet stabiel.  De EBITDA daalde organisch met -16%, waardoor ook hier de EBITDA-marge daalde met (- 4,3 procentpunt) tot 16,5%.
• China: Normaal gezien is China een exporteur van natriumcarbonaat. De laatste 2 kwartalen is het echter een importeur van natriumcarbonaat. Momenteel wordt er bijkomende capaciteit in Mongolië gebouwd. Dit zou ertoe geleid hebben dat China zijn eigen productie heeft verminderd. Dit heeft als gevolg dat de export van Solvay rechtstreeks en/of onrechtstreeks ondersteund is geweest in het eerste kwartaal. Deze ontwikkeling kan mogelijk keren de komende kwartalen waardoor de export van natriumcarbonaat lager zal uitvallen voor Solvay.
• Guidance: omwille van de zwakke vraag en de verwachting dat de prijzen voor natriumcarbonaat (+/- 30% van de omzet) dit jaar lager zullen liggen, verwacht Solvay dit jaar een EBITDA op vergelijkbare basis die 10% tot 20% lager zal liggen, wat overeenkomt met een bedrag tussen € 925 miljoen en € 1.040 miljoen. Voor 2024 wordt een vrijekasstroom van meer dan € 260 miljoen verwacht. Het management geeft aan dat ze de eerste tekenen van herstel zien maar deze zijn nog onvoldoende om over een duurzame heropleving te spreken. De focus van Solvay blijft liggen op de klanten, de kosten en de cashgeneratie. De outlook voor 2024 wordt dus herbevestigd.

Sterktes 

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid.
• Duidelijk dividendbeleid met dividend dat nooit verlaagd wordt.
• Marktleider in de meeste van haar activiteiten.

Zwaktes 

• Deel van de activiteiten is cyclisch.
• Afsplitsen van activiteiten met meer groei zal waarschijnlijk voor lagere waardering zorgen.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• Ontdekking van het aandeel door dividendbeleggers.

Bedreigingen

• Mogelijke toename van de concurrentie in de komende jaren.
• Een serieuze economische vertraging zou een negatieve impact op de resultaten hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.