Solvay Analist: Eli Moorkens

Solvay is een in 1863 opgerichte Belgische chemiegroep. In 2023 werd het bedrijf opgesplitst in twee afzonderlijke entiteiten. Het huidige 'Solvay' is vooral gespecialiseerd in basischemie (Natriumcarbonaat, Peroxides, Kleefstoffen,...) met toepassingen in verschillende eindmarkten. De activiteiten met hogere groei (Materials, Speciality Polymers, Solutions,...) werden ondergebracht in een aparte beursgenoteerde entiteit genaamd 'Syensqo'. Solvay telt meer dan 9.000 werknemers verspreid over 40 landen.

Solvay kon afgelopen kwartaal degelijke cijfers voorleggen. De volumes nemen weer toe maar ze worden verkocht aan lagere prijzen. De lagere vraag naar natriumcarbonaat en moeilijke marktomstandigheden in de bouw en automobielsector wegen op de resultaten. De vooruitzichten zien er op korte termijn minder rooskleurig uit. Wanneer en in welke mate een herstel zal plaatsvinden is voorlopig niet duidelijk. Solvay kon de outlook voor 2024 wel herbevestigen. Het is een gediversifieerd cyclisch chemiebedrijf met een focus op efficiëntie en cashgeneratie. Daarnaast geniet het in verschillende afdelingen van de duurzaamheidstrend. Momenteel noteert Solvay aan een vrijekasstroomrendement van 9%. Aan de huidige koersen bevindt het aandeel zich nog net in de ‘houden’-zone.

/

Resultaten derde kwartaal 2024

• De netto-omzet steeg organisch j-o-j met bijna 4% tot € 1,16 miljard. De omzet kwam licht boven de verwachting van € 1,13 miljard uit. Ondanks lagere natriumcarbonaatprijzen steeg de omzet door toenemende volumes. 
• De aangepaste brutobedrijfswinst (Adj. EBITDA) bleef organisch j-o-j stabiel op € 259 miljoen, wat zo een EBITDA-marge gaf van 22,4% (-3,2 pp j-o-j). Zowel de EBITDA als de EBITDA-marge waren beter dan verwacht. Op anorganische basis daalde de aangepaste bedrijfswinst met bijna 10% maar dit weerspiegelt de onderliggende gang van zaken niet.
• De aangepaste nettowinst daalde j-o-j met 31% tot € 108 miljoen, ofwel tot € 0,99 per aandeel.

Positieve punten 

• Basic Chemicals: de omzet steeg organisch met 1,2% tot € 706 miljoen. Dit was beter dan verwacht maar de brutobedrijfswinst nam met meer dan 22% af tot € 181 miljoen. Ondanks hogere volumes zorgden een moeilijke vergelijkingsbasis, toenemende kosten en lagere prijzen voor dit resultaat. 
  In Soda Ash daalde de omzet organisch met 2,1%. De hogere volumes konden de lagere prijzen maar gedeeltelijk compenseren. De export van natriumcarbonaat bleef sterk, net zoals de vraag naar bicarbonaat om luchtvervuiling tegen te gaan. De vraag naar verpakkingsglas vanuit Europa bleef zwak. 
  In Peroxides was er een organische omzetgroei van 8,7%. Deze divisie kon genieten van hogere volumes in verschillende eindmarkten zoals de mijnbouw, chemie, elektronica, pulp.  
• Kostenbesparingen: de geplande kostenbesparingen (€ 300 miljoen tegen 2028) zullen al gedeeltelijk dit jaar gerealiseerd worden. Na 9 maanden is er al voor € 77 miljoen bespaard. De besparingen zullen gerealiseerd worden door digitalisering, minder managementpersoneel en efficiëntieverbeteringen. Het management geeft aan dat in heel 2024, meer dan € 80 miljoen aan kosten bespaard zal worden. 
• De vrijekasstroom is gedaald tot € 74 miljoen in het derde kwartaal. Onder andere de structurele kostenbesparende initiatieven zorgde voor dit resultaat. Na 9 maanden is er in totaal € 320 miljoen aan vrijekasstroom gegenereerd maar de kapitaaluitgaven gaan toenemen in het volgende kwartaal. Het management herbevestigt dat er in 2024 meer dan € 300 miljoen aan vrijekasstroom gegenereerd zal worden. Afgezet op de beurskoers bedraagt het vrijekasstroomrendement momenteel dus 9%.
• Sterke balans: de nettoschuld bedroeg op het einde van het derde kwartaal € 1,5 miljard. Daardoor bedraagt de ratio nettoschuld tegenover verwachte EBITDA nu een lage 1,5.
• Outlook 2024: Zoals in het begin van 2024 reeds aangegeven, verwacht Solvay dit jaar geen herstel van hun eindmarkten. Het management herbevestigt de verwachting dat de EBITDA op vergelijkbare basis 10% tot 15% lager zal liggen, wat overeenkomt met een bedrag tussen € 975 miljoen en € 1.040 miljoen. Solvay is wel iets positiever geworden aangezien ze toch verwachten eerder tegen -10% EBITDA te eindigen. Na 9 maanden is er al voor € 800 miljoen aan EBITDA gegenereerd. Ook de kostenbesparingen en een goedgekeurde licentie in China voor de peroxide business zorgen voor meer vertrouwen. Voor 2024 wordt een vrijekasstroom van meer dan € 300 miljoen verwacht. De focus van Solvay blijft liggen op de klanten, de kosten en de cashgeneratie. Het management geeft aan dat er weinig zicht is op het verwachte herstel in 2025. De focus blijft bijgevolg liggen op zaken die ze kunnen controleren zoals het besparen van kosten.

Negatieve punten 

• Interim-dividend: Op 22 januari 2025 zal er een interim-dividend van € 0,97 bruto per aandeel uitgekeerd worden. Vorig jaar werd er nog € 1,62 uitgekeerd. De resultaten, waaronder de vrijekasstroom zijn dit jaar immers lager dan vorig jaar. 
• Performance Chemicals: de omzet steeg organisch met 8,6% tot € 448 miljoen. Dit was net onder de verwachtingen. Ook hier werden hogere volumes verwerkt en bleven de prijzen stabiel. Coatis presteerde sterk. Silica en Special Chem hadden het moeilijker onder meer door de vertragende automobielmarkt. De EBITDA steeg organisch wel met meer dan 26% tot € 79 miljoen. De EBITDA-marge bleef quasi stabiel op 17,6%. 
• Lage vraag naar natriumcarbonaat: Het management verwacht voor de komende 6 maanden een stabiele vraag naar natriumcarbonaat. Voorlopig is er geen herstel maar ook geen verslechtering. China exporteert terug natriumcarbonaat maar niet meer dan historische gemiddelden. Een herstel van de bouwsector kan zorgen voor een hogere vraag naar natriumcarbonaat.

Sterktes 

• Familiale aandeelhouders met langetermijnvisie en voorzichtig beleid.
• Duidelijk dividendbeleid met dividend dat nooit verlaagd wordt.
• Marktleider in de meeste van haar activiteiten.

Zwaktes 

• Deel van de activiteiten is cyclisch.
• Afsplitsen van activiteiten met meer groei zal waarschijnlijk voor lagere waardering zorgen.
• Dollargevoelig

Opportuniteiten

• Ontdekking van het aandeel door dividendbeleggers.

Bedreigingen

• Mogelijke toename van de concurrentie in de komende jaren.
• Een serieuze economische vertraging zou een negatieve impact op de resultaten hebben.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.