Palo Alto Networks Analist: Eli Moorkens

Palo Alto Networks is een cybersecurity bedrijf dat focust op netwerkbeveiliging door middel van next-generation firewalls en SASE, op cloudbeveiliging, security operations, het geven van bedreigingsinformatie en op beveiligingsadvies. Het bedrijf biedt een cybersecurity platform aan dat de gebruikers, het netwerk, de cloud en eindpunten beschermt. Hun oplossingen worden ondersteund door artificiële intelligentie en zijn geautomatiseerd. Het bedrijf biedt 3 platformen aan.
1.    Strata: Netwerkbeveiliging op basis van next-generation firewalls
2.    Prisma: Cloud security (SASE)
3.    Cortex: Security operations, beveiliging van de eindpunten, geautomatiseerde beveiliging etc.
​​​​​​​
Naar omzet is Palo Alto Networks het grootste cybersecurity bedrijf. Onderstaande tabel geeft de omzet naargelang de regio weer waar het bedrijf actief is. Meer dan 64% van de omzet wordt in de Verenigde Staten gegenereerd. 

Palo Alto is het grootste cybersecurity bedrijf dat verschillende competitieve voordelen zoals switching costs, netwerkeffecten en schaalgrootte geniet. In 2023 heeft het bedrijf de stap naar winstgevendheid gezet. De omzet, de operationele kasstroom en operationele winst nemen structureel toe. Het is waarschijnlijk dat de resultaten nog zullen toenemen de komende jaren. Het bedrijf is immers zeer goed geplaatst om te profiteren van de groeiende uitgaven aan cybersecurity. In verschillende domeinen heeft het bedrijf een sterke marktpositie, meer bepaald in de bescherming van eindpunten, in security service edge wat het beveiligingsonderdeel is van SASE, netwerk firewalls en SD-WAN. Palo Alto Networks kende een sterk 4de kwartaal. De aangepaste winst per aandeel, de omzet en de RPO kwamen boven de verwachtingen uit. Ook de focus op platformisering lijkt ons op lange termijn de juiste keuze. Aangezien de waardering begint op te lopen tot al 55 keer de verwachte winst van dit jaar, blijven we voorlopig bij een houden advies.

-

Resultaten boekjaar 2024

• Omzet steeg j-o-j met 16,5% tot 8,03 miljard dollar.
• GAAP operationele winst steeg j-o-j met 76,6% tot 684 miljoen dollar.
• GAAP nettowinst steeg tot 2,58 miljard dollar of 7,28 dollar per verwaterd aandeel. In 2023 is Palo Alto eindelijk winstgevend geworden. De vergelijkingsbasis is daardoor nog relatief laag wat resulteert in een grote winststijging.  Daarnaast was er ook een belastingvoordeel van 1,59 miljard dollar. 

Positieve punten

• Omzet uit abonnementen en technische ondersteuning steeg j-o-j met 20,9% tot 6,42 miljard dollar. 
• Platformisering: Platformisering houdt in dat er gekeken wordt naar alle cybersecurity tools van de klant. Door over te gaan naar een platform en door middel van integratie kunnen deze tools afgebouwd worden van gemiddeld meer dan 40 naar minder dan 10. Door gebruik te maken van een platform kan de beveiliging van klanten vereenvoudigd worden. Daarnaast kunnen ze hiermee kosten en tijd besparen. Ook leidt dit tot minder cybersecuritybedrijven waarmee de klant samenwerkt. Consolidatie van de cybersecuritysector wordt hierdoor dus versneld. Dit is positief voor Palo Alto Networks omdat zij een totaalpakket aan cybersecurityproducten en -diensten aanbieden. Bedrijven wensen immers steeds meer met grotere cybersecuritybedrijven samen te werken die totaalpakketten kunnen aanbieden in plaats van met verschillende nichespelers. 
  Palo Alto Networks is gestart met een agressievere verkooptechniek met als doel de switching cost bij klanten te verkleinen en marktaandeel te winnen. Concreet gaat het bedrijf potentiële klanten contacteren nog voor hun contracten met andere cybersecuritybedrijven afgelopen zijn. Vervolgens kunnen deze klanten gratis gebruik maken van de platformen van Palo Alto Networks tot hun contracten met andere leveranciers afgelopen zijn. Het management geeft aan dat de platformisering blijft toenemen. In het 4de kwartaal zijn er 90 platformiseringen bijgekomen ten opzichte van 65 in het 3de kwartaal. Momenteel staat de teller op meer dan 1000 platformiseringen. Een platformisering betekent dat een klant gebruik maakt van een platform van Palo Alto. Indien een klant gebruik maakt van alle 3 de platforms telt dit als 3 platformiseringen. Op langere termijn zou platformisering moeten leiden tot meer recurrente inkomsten. Doel is om in 2030 over 2500 tot 3500 platformiseringen te beschikken. Ook kon het management laten weten dat er 3 contracten van minstens 10 miljoen dollar zijn binnengehaald. Er is zelfs 1 contract afgesloten van minstens 100 miljoen dollar.
• Remaining performance obligation (RPO): De RPO omvat de volledige waarde van de contracten. De RPO is dus in tegenstelling tot de billings niet geïmpacteerd door de facturatievoorwaarden. De RPO omvat zowel de nog niet gefactureerde als de gefactureerde omzet. De RPO is j-o-j met 20% gestegen tot 12,7 miljard dollar.
• Sterke balans en liquiditeitspositie: Palo Alto Networks beschikt over een nettokaspositie van meer dan 5,4 miljard dollar. De current ratio bedraagt 0,89 maar aangezien het bedrijf een zeer grote nettokaspositie heeft, is dit geen probleem. 
• Inkoop eigen aandelen: Palo Alto Networks heeft een bijkomende schijf van 500 miljoen dollar goedgekeurd om eigen aandelen in te kopen. Het huidige inkoopprogramma bedraagt hierdoor 1 miljard dollar in totaal.
• Outlook fiscaal jaar 2025: Palo Alto Networks verwacht een omzet tussen 9,1 tot 9,15 miljard dollar te genereren. De operationele marge zou tussen de 27,5 en 28% moeten uitkomen. De aangepaste winst per aandeel zal volgens het management tussen de 6,18 en 6,31 dollar bedragen. De aangepaste winst zou dus ongeveer 10% stijgen ten opzichte van het vorige jaar.

Negatieve punten

• Uitgestelde omzet op minder dan een jaar kende een j-o-j stijging van 18,5% tot 5,5 miljard dollar. Dit was onder de verwachting van 5,64 miljard dollar. De uitgestelde omzet op lange termijn bedroeg 5,9 miljard dollar.
• De omzet uit de verkoop van producten kende een beperkte stijging van 1,6% tot 1,6 miljard dollar. 

Sterktes

• Palo Alto Networks is het grootste cybersecurity bedrijf. In verschillende domeinen heeft het bedrijf een sterke marktpositie, meer bepaald in de bescherming van eindpunten, in security service edge wat het beveiligingsonderdeel is van SASE, netwerk firewalls en SD-WAN.
• Palo Alto Networks tracht klanten van concurrenten te overhalen om de overstap naar hen te maken. Dit doen ze onder andere door hun schaalgrootte uit te spelen. Het bedrijf biedt zijn oplossingen voor een periode van 6 maanden gratis aan. Palo Alto Networks kan immers steunen op zijn hardware firewall business waar ze hoge marges genereren.
• Palo Alto Networks geniet uiteraard ook van hoge switching costs, wat ervoor zorgt dat het klantenverloop laag is. Het bedrijf hanteert een land-and-expand model waarbij huidige klanten na verloop van tijd steeds meer modules aanschaffen. Hierdoor wordt het steeds moeilijker om te switchen naar een concurrent. Om hun aanbod te verbeteren maken zij gebruik van machine learning en artificiële intelligentie. Doordat zij veel data kunnen verwerken, worden deze oplossingen beter, wat vervolgens nog meer klanten aantrekt. Palo Alto Network geniet dus ook van netwerkeffecten.
• De balans en liquiditeitspositie zijn solide. Gezien de stijgende cash flows, gunstige toekomstvooruitzichten en netto kaspositie van meer dan 3,1 miljard USD kan de balans als solide worden beschouwd. In 2023 was de current ratio gelijk aan 0,78. Gezien de sterke cash flow generatie en aanzienlijke financiële langetermijninvesteringen van meer dan 3 miljard USD lijkt ook de liquiditeitspositie onder controle.

Zwaktes

• Er zijn veel bedrijven actief in de sector. Zowel heel kleine als enkele grotere spelers. Aangezien de bedreigingen constant vernieuwen dienen ook de bedrijven constant te investeren in R&D.
• Lage churn: Gezien de meeste klanten redelijk tevreden zijn over hun huidige provider van netwerkbeveiliging zullen ze minder snel geneigd zijn om zomaar over te stappen naar een andere provider. Het herinvesteren in nieuwe apparatuur en het hertrainen van het IT-personeel om met een nieuw besturingssysteem te werken maakt het in veel gevallen economisch oninteressant om de overstap te maken. Ook een vooraf betaald abonnement voor beveiligingsupdates zorgt voor een zekere klantenrigiditeit. Uiteraard heeft dit ook een positieve keerzijde gezien het de klantenretentie van Palo Alto Networks zelf beschermd.
• In 2023 is Palo Alto Networks winstgevend geworden met een operationele winst van 411 miljoen USD en een GAAP netto winst per verwaterd aandeel van 1,28 USD. In 2023 bedroeg de NON-GAAP netto winst per verwaterd aandeel 4,44 USD. Het grote verschil tussen GAAP en NON-GAAP is te wijten aan stock-based compensation. Deze vorm van personeelskost bedroeg 3,59 USD per aandeel in 2023. In 2018 bedroeg de stock-based compensation 496 miljoen USD. Ondertussen is deze gestegen naar 1,07 miljard USD in 2023. Hoewel stock-based compensation gangbaar is binnen de cybersecurity sector, is dit toch iets om op te volgen naar de toekomst toe.

​​​​​​​
Opportuniteiten

• Het is waarschijnlijk dat de winstmarges nog zullen toenemen de komende jaren. Het bedrijf is immers zeer goed geplaatst om te profiteren van de groeiende uitgaven aan cybersecurity. Daarnaast geeft Palo Alto Networks in procentuele en nominale termen veel uit aan onderzoek en ontwikkeling, verkoopteams en marketing. Uitgaven aan deze groei-investeringen bedragen consistent meer dan 60% van de omzet. Dit is aanzienlijk meer dan bij directe concurrenten zoals Fortinet, Check Point en Crowdstrike. Indien Palo Alto Networks hierop zou besparen, zou dit de resultaten een boost geven. Voorlopig blijft het bedrijf focussen op langetermijnresultaten.
• De aandacht verschuift geleidelijk aan van firewalls naar andere snelgroeiende segmenten zoals Secure Access Service Edge, security operations en beveiliging van de eindpunten.

Bedreigingen

• Indien het bedrijf zelf het slachtoffer zou worden van een hack zou de reputatieschade mogelijk onherstelbaar zijn.
• Het bedrijf levert haar producten voornamelijk via distributeurs. In 2023 genereerde 3 distributeurs meer dan 49% van de omzet van Palo Alto Networks. Deze afhankelijkheid is gevaarlijk indien de concurrentie toeneemt of indien er problemen zoals stakingen opduiken.
• Gezien de hoge mate van cash op de balans zou men mogelijk een te dure overname kunnen doen of waarde vernietigen door aandelen terug te kopen boven hun intrinsieke waarde.
• Het bedrijf moet zorgen dan het niet wordt voorbijgestoken door andere spelers die momenteel gericht zijn op het winnen van marktaandeel.
• Intellectueel eigendom: Gezien de sector grotendeels steunt op intellectueel eigendom is er een verhoogde kans op legale disputen hieromtrent.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.