Exor Analist: Eli Moorkens

Exor is de holding van de Italiaanse familie Agnelli. De Fiat-groep lag aan de basis van de holding, maar door de jaren heen werden de activiteiten meer gediversifieerd. Vandaag zijn de drie grote participaties van de groep Stellantis, Ferrari en CNH Industrial.

Exor kon na de eerste jaarhelft mooie resultaten voorleggen. De netto-actiefwaarde nam meer dan 8% toe en ook de geconsolideerde nettowinst blijft stijgen. Exor heeft met Stellantis en CNH Industrial enkele cyclische namen in portefeuille. Op korte termijn verwachten we weinig beterschap bij deze spelers. Toch is de korting van bijna 46% op de laatste gerapporteerde netto-actiefwaarde zeer hoog. Bijgevolg blijft het advies op kopen staan.

/

Halfjaarresultaten 2024

• De netto-actiefwaarde (NAV) steeg ten opzichte van het begin van het jaar met 8,2% tot € 38,3 miljard, ofwel tot € 178,46 per aandeel. Voornamelijk Ferrari trok de netto-actiefwaarde omhoog (€ +3,4 miljard). De positie in Stellantis daarentegen daalde € 1,2 miljard in waarde.
• De geconsolideerde nettowinst toewijsbaar aan de aandeelhouders van Exor steeg door eenmalige zaken tot € 14,7 miljard. Halen we dit effect eruit, dan steeg de winst j-o-j met 35% tot € 2,9 miljard. 

Positieve punten

• Ferrari: Ferrari blijft sterk presteren en zag zijn nettowinst j-o-j met meer dan 21% toenemen tot € 765 miljoen. Het bedrijf beschikt over een dik orderboek en heeft de verwachtingen nog kunnen verhogen. Op 30 juni 2024 stelde Ferrari meer dan 39% voor van de bruto-actiefwaarde van Exor.
• Philips: Exor heeft zijn belang in Philips met € 622 miljoen verhoogd in de eerste helft van 2024 en bezit bijgevolg 17,5% van het kapitaal. De focus om meer in te zetten op Luxe, technologie en gezondheidszorg lijkt ons een goede keuze. Hierdoor wordt het bedrijf minder afhankelijk van de cyclische automarkt. Geleidelijk aan begint de situatie bij Philips te beteren. In april heeft Philips een schikking getroffen in de VS wat al een deel van de juridische zorgen wegneemt. Ook neemt het orderboek en de aangepaste EBITDA weer toe en zijn er acties ondernomen om de winstgevendheid verder te verbeteren. Op 30 juni 2024 stelde Philips 9% voor van de bruto-actiefwaarde van Exor. In de eerste jaarhelft steeg de positie, los van de bijkomende investering, € 323 miljoen in waarde.
• Inkoopprogramma: Gegeven de hoge korting op de intrinsieke waarde, vinden wij het positief dat Exor het inkoopprogramma verderzet. In de eerste jaarhelft heeft het bedrijf voor € 125 miljoen eigen aandelen ingekocht. Het bedrijf zal naar verwachting opnieuw voor € 125 miljoen eigen aandelen inkopen in de tweede jaarhelft.  
• Sterke balans: De loan-to-value ratio bedraagt minder dan 9%, wat onder Exor’s eigen opgelegde maximum van 20% ligt. In november 2023 heeft S&P de kredietscore van Exor verhoogd van BBB naar A.

Negatieve punten

• Stellantis: Stellantis lijdt onder de vertraging in de automarkt. De nettowinst daalde j-o-j met meer dan 48% tot € 5,6 miljard. Op 30 september 2024 stuurde Stellantis een winstwaarschuwing uit. De operationele winstmarge zal naar verwachting slechts 5,5 tot 7% bedragen en ook de vrijekasstroom zal € 5 tot 10 miljard in de min gaan. Op 30 juni 2024 stelde Stellantis meer dan 19% voor van de bruto-actiefwaarde van Exor. 
• CNH Industrial: Deze producent van landbouw- en bouwmachines zag zijn nettowinst j-o-j met meer dan 27% dalen tot € 840 miljoen. Een lagere vraag vanuit de industrie/landbouw en voorraadafbouw waren de oorzaken van de mindere resultaten. Op 30 juni 2024 stelde CNH Industrial meer dan 8% voor van de bruto-actiefwaarde van Exor.

Sterktes

• Goed management met een duidelijke visie op lange termijn.
• Mooi track record van waardecreatie de voorbije jaren: +18% per jaar in het voorbije decennium.
• Familiale verankering, belangen management en aandeelhouders zitten op één lijn.

Zwaktes

• Gewicht van cyclische bedrijven (Stellantis, CNH Industrial, Iveco) in de portefeuille blijft nog groot.

Opportuniteiten

• Het aantrekken van de automotive markt zal een positieve invloed hebben op de resultaten.
• Introductie van SUV kan verkoopcijfers van Ferrari de komende jaren nog een boost geven.
• Holdingdiscount kan de komende jaren opnieuw verkleinen als Exor zijn strategie verder succesvol uitvoert.

Bedreigingen

• Een aanhoudende zwakke automarkt zal wegen op de resultaten van FCA. 
• Het niet tijdig voorzien van een competitief aanbod in de markt van elektrische wagens kan de toekomstige concurrentiële positie van Stellantis aantasten.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.