DSM-Firmenich Analist: Eli Moorkens

DSM-Firmenich is het resultaat van de fusie tussen het Nederlandse DSM en het Zwitserse Firmenich. De activiteiten in Health en Nutrition van DSM worden aangevuld met de activiteiten in Perfumery en Taste van Firmenich. Dit resulteert in een fusiegroep met vier grote activiteiten die samen meer dan € 12 miljard omzet halen en 28.000 werknemers tellen.

Het afgelopen kwartaal was er opnieuw groei bij DSM-Firmenich. Ten opzichte van het 2de kwartaal stellen we een groeiversnelling vast. Zowel de omzet als de aangepaste brutobedrijfswinst namen sterk toe. Door een aanbodverstoring kon Animal Nutrition & Health profiteren van hogere vitamineprijzen. Mede hierdoor kon het management de EBITDA verwachtingen voor 2024 opnieuw verhogen tot € 2,1 miljard. De verkoop van de divisie Animal Nutrition & Health zit op schema en zou de kwaliteit van de portefeuille moeten opkrikken. Aan de huidige koers noteert het aandeel aan 28 keer de verwachte winst van volgend jaar. Bijgevolg bevindt het aandeel zich in de 'houden'-zone.

Trading update – 31/10/2024

• De omzet is op organische basis j-o-j met 8% gestegen tot 3,2 miljard. 
• De aangepaste brutobedrijfswinst steeg j-o-j met 32% tot € 541 miljoen. Toch kwam dit winstcijfer net onder de verwachtingen uit.
• Het management geeft aan dat de afsplitsing van Animal Nutrition & Health op schema zit. De verwachting is dat deze afdeling volgend jaar verkocht wordt. Bij deze afsplitsing wenst DSM-Firmenich Bovaer en Veramaris te behouden. Deze producten hebben immers veel potentieel en genieten nu al van een sterke vraag. Bovaer is een supplement waardoor runderen minder ethaan uitstoten. Veramaris is een visoliesupplement.
• Het management verhoogt nogmaals de verwachtingen voor 2024. Door een aanbodverstoring zijn de vitamineprijzen gestegen wat de winstgevendheid in het volgende kwartaal een tijdelijke boost geeft.  Er wordt bijgevolg voor 2024 een aangepaste brutobedrijfswinst van ongeveer € 2,1 miljard verwacht. Na 3 kwartalen bedroeg de aangepaste EBITDA al € 1,52 miljard met een bijhorende marge van 15,9%.

Resultaten tweede kwartaal 2024

• De pro forma omzet steeg j-o-j met 7% tot € 3,23 miljard.
• De aangepaste brutobedrijfswinst (Adj. EBITDA) steeg j-o-j met bijna 26% tot € 513 miljoen, wat zo een EBITDA-marge geeft van 15,9% (+2,4 pp).
• De aangepaste winst kwam voor de eerste jaarhelft uit op € 238 miljoen. De aangepaste winst per aandeel bedroeg de € 0,90. 

Positieve punten 

• Perfumery & Beauty (P&B): De grootste en tevens winstgevendste divisie deed het goed. De omzet steeg j-o-j met 13% tot 1 miljard EUR. De volumes stegen 17% maar de verkoopprijzen lagen 4% lager. De aangepaste brutobedrijfswinst steeg j-o-j met 30% tot 220 miljoen EUR. De EBITDA-marge nam met 2,8 procentpunt toe tot 21,5%. De 3 onderliggende business-units kenden allemaal een sterke groei. Perfumery & Beauty kon genieten van een inhaaleffect na de voorraadafbouw, van synergieën en lagere kosten.
• Taste, Texture & Health (TT&H): Ook de tweede grootste divisie presteerde goed. De omzet steeg j-o-j met 10% tot 834 miljoen EUR. De volumes stegen 12% en de verkoopprijzen bleven stabiel. De aangepaste brutobedrijfswinst steeg j-o-j met 16% tot 159 miljoen EUR. De EBITDA-marge nam met 1,1 procentpunt toe tot 19,1%. Deze divisie kon net zoals P&B genieten van een inhaalbeweging na voorraadafbouw en van omzetsynergieën.
• Animal Nutrition & Health: De omzet bleef stabiel op 790 miljoen EUR. De volumes stegen 4% maar de verkoopprijzen lagen 2% lager. De aangepaste brutobedrijfswinst nam aanzienlijk toe tot 63 miljoen EUR. Hierdoor nam ook de EBITDA-marge toe met 5,8 procentpunt tot 8%. De toenemende volumes, synergieën, het transformatieplan voor de vitamine-activiteiten en een betere winstgevendheid zorgden voor een degelijk resultaat in het tweede kwartaal.
• Synergieën en herstructureringen: In de eerste jaarhelft heeft DSM-Firmenich 95 miljoen EUR aan bijkomende aangepaste brutobedrijfswinst gerealiseerd door synergieën en herstructureringen. 
• Afsplitsen Animal Nutrition & Health: het management heeft omwille van de blijvend zwakke vitaminenprijzen besloten om de afdeling Animal Nutrition & Health te verzelfstandigen en uit te kijken naar een verkoop. Het management verwacht dat de transactie in de loop van 2025 zal gebeuren. Dit zou de marges moeten verhogen en de volatiliteit in de resultaten verlagen, wat dus een goede zaak is voor DSM-Firmenich. 
• Outlook 2024: De aangepaste brutobedrijfswinst gaat ongeveer 2 miljard EUR bedragen. Dit is hoger dan de eerder aangegeven 1,9 miljard EUR. Het management heeft de verwachtingen voor 2024 dus verhoogd. Het management geeft aan dat het derde kwartaal goed begonnen is. Synergieën en herstructureringen in de vitamine-tak zouden dit jaar voor 200 miljoen EUR extra brutobedrijfswinst moeten zorgen.

Negatieve punten 

• Health, Nutrition & Care (HN&C): De omzet bleef stabiel op 565 miljoen EUR. De volumes stegen licht met 2% en de verkoopprijzen bleven stabiel. De aangepaste brutobedrijfswinst daalde j-o-j met 6% tot 94 miljoen EUR. De EBITDA-marge nam met 1,2 procentpunt af tot 16,6%. Negatieve wisselkoerseffecten, hogere kosten en voorraadafbouw drukten de resultaten.

Sterktes 

• Interessante productportefeuille die de komende jaren zou kunnen profiteren van een aantal megatrends (aandacht voor milieu & gezonde voeding).
• Management heeft de voorbije jaren goede beslissingen genomen en aangetoond dat ze hun beloftes kunnen waarmaken. 

Zwaktes 

• De vitamineprijzen ( +/- 15% van de omzet) zijn volatiel en staan de laatste jaren wat onder druk door de toetreding van nieuwe Chinese spelers. Het bedrijf heeft m.a.w. niet voldoende pricing power om hier geen effect van te ervaren.
• In een aantal producten is DSM maar een kleine speler, waardoor ze niet altijd even standvastig in hun schoenen staan.

Opportuniteiten 

• Het bedrijf hecht veel waarde aan gezondheid en milieu. Het verder ontplooien van deze megatrend kan voor verdere groeiopportuniteiten zorgen.
• Een verdere focus op operationele excellentie zal een verdere ondersteuning van de resultaten voorzien in uitdagende marktomstandigheden. Indien de economische motor in de afzetmarkten van voornamelijk de Materials-divisie terug begint te draaien zal DSM er des te meer van profiteren. 

Bedreigingen 

• De potentiële overnameprooien van DSM staan ook op de radar bij verschillende concurrenten, waardoor er een risico is dat DSM een hoge prijs zal moeten betalen voor interessante overnames.
• Efficiëntiewinsten boeken heeft ook zijn limieten. Zo zal het vermoedelijk in de toekomst steeds moeilijker worden om dezelfde output te bekomen met minder middelen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.