D'Ieteren Analist: Eli Moorkens

D'Ieteren Group is een in 1805 opgerichte Brusselse holding die ondertussen zes activiteiten herbergt:

D'Ieteren Automotive (100%) is de grootste autodistributeur in België met een marktaandeel van meer dan 22%. Het verdeelt de voertuigen van de Volkswagen Group zoals Volkswagen, Audi, Bentley, Porsche, Bugatti, Lamborghini, Seat en Skoda.

Belron (50,3%) is wereldleider op het vlak van herstelling en vervanging van voertuigbeglazing. Het bedrijf is actief in 37 landen en is in België bekend onder de merknaam Carglass.

PHE (100%) is een Europese leverancier van reserveonderdelen en diensten voor voertuigen en vrachtwagens. Het bedrijf werd opgericht in 1962 en is ondertussen actief in Frankrijk, België, Spanje, Italië, Luxemburg en Nederlands.

TVH Parts (40%) is een Waregemse leverancier van onderdelen voor vorkliften, industriële, bouw- en landbouwmachines. TVH Parts is actief in 26 landen overheen alle continenten en telt ongeveer 81 vestigingen en 4.500 werknemers.

Moleskine (100%) ontwikkelt en verkoopt notitieboekjes en is wereldwijd actief.

D'Ieteren Immo (100%) omvat de vastgoedactiviteiten van de groep met 36 sites onder beheer.

In het kader van een herstructurering van het aandeelhouderschap heeft D'Ieteren € 74 per aandeel uitgekeerd. Dit dividend is in belangrijke mate gefinancierd door schulden aan te gaan. Hierdoor is de balansstructuur (vooral bij Belron) minder robuust geworden. De belangrijkste afdeling Belron kende ook een daling van het resultaat voor belasting ten gevolge van hogere financieringskosten. Het management van Belron heeft leningen geherfinancierd en is bijkomende schulden ter waarde van € 3,8 miljard aangegaan voor de uitbetaling van het uitzonderlijk dividend. De totale financieringskost bedraagt ongeveer 6%. De interestkosten zullen dus toenemen. De ratingbureaus hebben de kredietrating voor Belron verlaagd naar ‘non-investment grade/speculative’. Ook wordt een beursgang van Belron minder waarschijnlijk en is er minder ruimte voor overnames en investeringen. Op het niveau van de holding (D’Ieteren Group) is er voor € 1 miljard aan schulden aangegaan. Omwille van de hogere financieringskosten en de problemen in de autosector die ook Volkswagen treffen, zijn we iets voorzichtiger. Nu de uitbetaling van het dividend en de bijhorende gevolgen achter de rug zijn, bevindt het aandeel zich in de ‘houden’ zone.

09/09/2024 Reorganisatie van het aandeelhouderschap
Nicolas D’Ieteren koopt zijn neef Olivier Périer uit. Concreet zal Nicolas D’Ieteren € 223,75 per aandeel betalen om zijn belang te verhogen van 33% naar 50,1%. Na de transactie zal Olivier Périer nog 10,6% van D’Ieteren bezitten. Indien de marktomstandigheden het toelaten zal hij dit resterend belang de komende 5 jaar verkopen. Voor de financiering wordt er een uitzonderlijk dividend van € 74 uitgekeerd aan de aandeelhouders. D’Ieteren zal voor € 1 miljard bijkomende schulden aangaan. Belron zal voor € 3,8 miljard bijkomende schulden aangaan om een uitzonderlijk dividend te kunnen betalen aan D’Ieteren.

Halfjaarresultaten 2024

• De (proportioneel) geconsolideerde omzet steeg j-o-j met ongeveer 5,8% tot € 6,3 miljard. 
• De aangepaste geconsolideerde winst voor belastingen (groepsaandeel) steeg j-o-j met ongeveer 6,4% tot € 585,5 miljoen. 
• D'Ieteren Automotive: de omzet steeg met 4,8% tot € 2,86 miljard door een stijging van het aantal verkocht wagens met 2,7%. De aangepaste winst voor belastingen steeg met 4,5% tot € 150 miljoen.
• Belron: de omzet steeg met 6,7% tot € 3,28 miljard. Van deze 6,7% stijging is 5,9% gegenereerd door organische groei. De overige 0,8% komt door overnames en een wisselkoerseffect. Voornamelijk in de Eurozone nam de organische groei sterk toe. De aangepaste winst voor belastingen daalde met 2,1% tot € 282 miljoen door stijgende financieringskosten (van € 103 naar € 139 miljoen).
• PHE: de omzet steeg met 7% tot € 1,39 miljard. De aangepaste winst voor belastingen steeg met 8,2% tot € 84 miljoen. Kostenbeheersing, verbeterde winstgevendheid en de omzetgroei zorgden voor dit resultaat.
• TVH: de omzet steeg met 6,8% tot € 848 miljoen. De aangepaste winst voor belastingen steeg met 48% tot € 55 miljoen. Ook in deze afdeling gaat het voornamelijk over organische groei.
• Moleskine: de verkoop daalde met 8% tot € 53 miljoen. Het aangepaste resultaat voor belastingen verzwakte verder van - € 4,6 miljoen naar - € 7,1 miljoen. Daarnaast heeft D’Ieteren een waardevermindering van meer dan € 131 miljoen geboekt op Moleskine. In het aangepaste resultaat wordt deze waardevermindering eruit gehaald. 

Positieve punten 

• De vrijekasstroom (groepsaandeel) kwam op het einde van de eerste jaarhelft uit op € 540 miljoen. Dit is een sterke verbetering ten opzichte van het voorgaande jaar. 
• Balans: D'Ieteren beschikte eind december nog over een nettokaspositie (exclusief I/C leningen) van ongeveer € 916 miljoen. In het kader van de reorganisatie van het aandeelhouderschap zal D’Ieteren € 850 miljoen gebruiken voor de uitkering van een buitengewoon dividend. Daarnaast zal nog bijkomende schuldfinanciering van € 1 miljard aangetrokken worden.
• Outlook: Het management herbevestigt de verwachtingen voor 2024, namelijk een toename van de aangepaste winst voor belastingen van 5 tot 9% ("mid to high single digits"). 

Negatieve punten 

• Sterkhouder Belron blijft profiteren van een gunstige prijsmix en de toename van ADAS-systemen die zorgen voor hogere marges. De komende jaren (2024-2025) zou het transformatieplan met bijkomende kostenbesparingen de marge nog verder moeten kunnen opkrikken van 20,5% naar 23%. Zowel de omzet als het operationeel resultaat nam toe met respectievelijk 6,7 en 5,6%. Het resultaat voor belastingen daarentegen is gedaald met 2,1% ten gevolge van hogere financieringskosten. 
• In het kader van een reorganisatie van het aandeelhouderschap zal Belron zijn bestaande leningen herfinancieren (€ 4,3 miljard) en bijkomende schulden ter waarde van € 3,8 miljard aangaan voor de uitbetaling van een uitzonderlijk dividend aan D’Ieteren. Enerzijds zullen de financieringskosten dus nog verder toenemen en anderzijds gaat de nettoschuld ten opzichte van de aangepaste EBITDA meer dan 5,5 bedragen. Door verlagingen van de kredietrating van rating agencies zoals Moody’s en S&P zal ook het interesttarief toenemen. Belron heeft een sterke kasstroomgeneratie (€ 363 miljoen vrijekasstroom op het einde van de eerste jaarhelft) waardoor deze hoge schuldratio waarschijnlijk wel zal afnemen de komende jaren. Door de toenemende schulden en stijgende financieringskosten is een beursgang van Belron ook minder waarschijnlijk geworden. Enerzijds gaat de financiële gezondheid erop achteruit en anderzijds zullen de resultaten ook meer onder druk komen te staan door de intrestlast. Ook zal de prioriteit nu liggen op schuldenafbouw waardoor er minder ruimte is voor overnames en investeringen.
• D’Ieteren Automotive verwacht een vertraging van de Belgische automarkt ten opzicht van 2023. Uitgangspunt is dat er 460.000 nieuwe registraties zullen zijn tegenover 476.675 het jaar voordien. De omzet zal in deze afdeling waarschijnlijk stabiel blijven in 2024.
• Moleskine blijft de zwakke divisie die het moeilijk heeft om consistent winstgevend te zijn. Een verkoop van de divisie zou, ook gezien het afwijkende profiel, moeten overwogen worden. 
• Buitengewoon dividend: D’Ieteren zal een buitengewoon dividend van € 74 uitkeren per aandeel. Hierdoor zal de kleine aandeelhouders € 22,20 roerende voorheffing moeten betalen. Deze belasting afgezet op de koers betekent een waardevernietiging van meer dan 10% van de huidige positie. De uitkering zal in het 4de kwartaal van 2024 gebeuren. Deze uitkering toont ook aan dat het management weinig oog heeft voor de kleine belegger. 

Sterktes 

• Familiaal geleid bedrijf met focus op de lange termijn
• Marktleider in haar twee kernactiviteiten
• Herfocus op activiteiten binnen de auto-industrie

Zwaktes 

• Het aantal verkeersongevallen daalt structureel door betere technologie in auto's en steeds strenger wordende alcoholwetgeving en -controles. Dit is een structurele tegenwind voor Belron.
• De winstmarges bij D'Ieteren Auto zijn structureel laag en men is voor deze activiteit afhankelijk van Volkswagen.
• Dollargevoelig: ongeveer 40% van de omzet van Belron komt uit de VS.

Opportuniteiten 

• Een snellere penetratie van met ADAS-systemen uitgeruste wagens zal de groei van Belron verder stuwen.
• Mogelijkheid om de komende jaren met Belron een consolidator te worden in de markt autoherstel 

Bedreigingen 

• Steeds meer garages zullen de komende jaren noodgedwongen moeten investeren in ADAS-kalibratie wat zou kunnen wegen op de marges van Belron.
• Trend naar meer autodelen zou in de toekomst mogelijks kunnen toenemen en leiden tot dalende autoverkopen. 
• Resultaten van Belron zijn weergevoelig: een zachte winter zou voor zwakkere resultaten zorgen

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.