Barco Analist: Willem De Meulenaer

Barco ontwerpt en ontwikkelt visualisatiesystemen zoals monitoren, video walls, projectoren, LED displays, beeldverwerking enz voor een heel breed gamma aan sectoren (ziekenzorg, olie- en gas, automobiel, defensie, luchtvaart, media, digitale cinema). De geografische omzetuitsplitsing ziet er als volgt uit :

• Amerika :                              40%
• EMEA :                                  40%
• Azië :                                     20%

De omzet kwam in het derde kwartaal onder de verwachtingen uit en de jaarprognose moest nogmaals neerwaarts herzien worden. Het beloofde herstel laat daarmee wat langer op zich wachten dan initieel gedacht. Beleggers zijn ook wat ongerust over de rendabiliteit, waar we pas zicht op krijgen bij de publicatie van de jaarresultaten. Aan de huidige waardering mag Barco behouden blijven.

Trading update derde kwartaal 2024

• De resultaten van Barco kwamen onder de verwachtingen uit.
• Barco zag de omzet in het derde kwartaal van 2024 met 3% terugvallen tot € 223 miljoen.
• Het effect van de krimp in de Europese regio was groter dan de groei in de VS en Azië.
• De evolutie in de verschillende divisies was als volgt :
  • In de divisie Entertainment was er een omzetdaling van 8% tot € 95,4 miljoen. In deze divisie stelden klanten bestellingen uit (vooral bij de Immersive Experiences) in afwachting van de lancering van nieuwere producten.
  • In de divisie Enterprise was er een omzetdaling van 1% tot € 63,8 miljoen.  De groei van Control Rooms werd tegengewerkt door een daling in Meeting Experience (Clickshare). Dat laatste is een tegenvaller want de rendabiliteit van Clickshare is relatief hoog. Laatstgenoemde daling kan dus onevenredig op het nettoresultaat wegen.
  • De divisie Healthcare boekte een omzetstijging van 4% tot € 63,8 miljoen. De groei was vooral te danken aan de toegenomen vraag naar Diagnostic Imaging in de VS.
• Het management werd alweer een stukje pessimistischer (door de zwakte in de Entertainmentdivisie) en schroefde de omzetprognose voor 2024 verder neerwaarts bij. Het verwacht nu een stabiele omzet in de tweede jaarhelft (waar voordien nog op groei werd gemikt). De jaaromzet zou dan ruwweg 8% dalen. De omzet zou in 2025 wel terug moeten groeien.
• De nieuwe bestellingen daalden met 3% tot € 232,5 miljoen. De krimp in Entertainment en Enterprise werd onvoldoende gecompenseerd door toenemende bestellingen in de Healthcare divisie.

Resultaten eerste helft 2024

• Barco zag de omzet met 16,6% afnemen tot € 435 miljoen.
• De nettowinst daalde met 73% tot € 9 miljoen.

Positieve punten

• De evolutie in de verschillende divisies was als volgt :
  • In de divisie Entertainment was er een omzetdaling van 16% tot € 190,4 miljoen. De daling was het gevolg van de economische zwakte en de zwakte in de filmindustrie (oa. stakingen in de Noord-Amerikaanse filmindustrie en uitstelgedrag bij klanten die wachten op de lancering van betere technologie in nieuwe producten). Een sterker filmaanbod zal wellicht een positieve impuls geven in de tweede jaarhelft.
  • In de divisie Enterprise was er een omzetdaling van 22% tot € 113,3 miljoen, te wijten aan uitstelgedrag van klanten voor wat betreft investeringen en hoge voorraden. 
  • De divisie Healthcare boekte een omzetdaling van 11% tot € 130,9 miljoen. Vooral Azië liet het wat afweten, met vooral zwakte in China (nog steeds te hoge voorraden en aanhoudende anticorruptiestrijd). Er is was wel een geleidelijke verbetering merkbaar tijdens het eerste halfjaar, terwijl de lancering van nieuwe producten de omzet zou moeten steunen in het tweede halfjaar.
• De ebitda-marge steeg van 12,0% in 2022 naar 13,6% in 2023.
• Het dividend over 2023 werd met 9% verhoogd, van € 0,44 naar € 0,48 per aandeel (keuzedividend).
• Barco heeft prijsverhogingen doorgevoerd in 2022, wat de brutowinstmarge steunde.

Negatieve punten

• De resultaten van Barco kwamen onder de verwachtingen uit.
• Het management bevestigde dat de omzet in de tweede jaarhelft beter zal zijn dan eerste jaarhelft. Ten opzichte van de tweede jaarhelft van 2023 zou er zelfs groei zijn. De prognose voor de ebitda-marge voor gans 2024 werd wel neerwaarts bijgesteld, van "meer dan 14%" naar "tussen 11% en 13%" (vs. 13,6% in 2023). De omzet zou in 2025 terug moeten groeien.
• De nieuwe bestellingen daalden met 14% tot € 463,3 miljoen.
• Door problemen met de bevoorradingsketen legt Barco grotere voorraden aan, wat natuurlijk wel middelen opslorpt.
• De zwakke resultaten in 2020 en 2021 zijn voor het overgrote deel het gevolg van de coronacrisis, die Barco duidelijk zwaar heeft getroffen. Niet alleen de lockdowns, maar ook problemen met de toeleveringsketen wogen op de omzet en de marges. De orders konden hierdoor slechts minder snel worden omgezet in effectieve verkopen. 

Sterktes

• Barco profiteert van de populariteit van digitale cinema.
• Barco heeft een goed trackrecord opgebouwd de laatste jaren (verbetering resultaten en groei).
• Mooi dividendrendement
• Rendabiliteit is de laatste jaren opgekrikt over al de verschillende divisies heen.
• Het bedrijf probeert koploper te zijn in elk van zijn marktniches.
• Voortdurende innovatie stuwt het bedrijf (en de resultaten).
• Barco wil zich omvormen naar een organisatie die niet alleen hardware, maar ook software en diensten, dus om een hogere toegevoegde waarde te leveren. Dat model is veel moeilijker te kopiëren door massaproducenten.
• Vrij stevige balans.

Zwaktes

• Tot enkele jaren terug relatief weinig groei.
• Omzet in Azië loopt al enkele jaren achteruit.
• Schommelende resultaten in de verschillende divisies (ups & downs door de jaren heen).
• Afhankelijkheid van sterproducten
• Afhankelijk van populariteit cinema
• In het verleden wisselvallig succes met producten. Het bedrijf moet continu innoverende producten lanceren om de resultaten op peil te houden. Barco voelt de hete adem van (hoofdzakelijk Aziatische) massaproducenten in zijn nek, die voortdurend bijbenen. Als niet-massaproducent moet Barco zich na verloop van tijd terugtrekken uit markten die eens winstgevend waren en waar het eens de koploper was.

Opportuniteiten

• Management verwacht de komende jaren omzetgroei te boeken (behoudens uitzonderlijke omstandigheden).
• Barco streeft naar margeverhoging op termijn.
• In de cinema’s is er een hernieuwingscyclus bezig naar de nieuwste digitale laserprojectoren, wat de resultaten zou moeten stuwen in de komende periode (post corona).
• Eventuele ontwikkeling nieuwe producten, zowel bij entertainment als in andere divisies.
• Het succesvol omschakelen van een bedrijf dat vnl. hardware levert naar een leverancier van totaaloplossingen (een combinatie van hardware, software en diensten).

Bedreigingen

• Nieuwe technologieën (bij concurrenten) kunnen succesvolle producten soms snel buitenspel zetten.
• Het eventueel niet tijdig ontwikkelen van nieuwe succesvolle producten om de vorige producten te vervangen is een risico.
• Eventuele logistieke onderbrekingen door epidemie.
• Eventuele druk op het dividend in uitzonderlijke omstandigheden.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.