Alphabet Analist: Willem De Meulenaer

Alphabet is het moederbedrijf boven Google en biedt wereldwijd verschillende Internet-gerelateerde diensten aan zoals o.a. de Google zoekmotor, de Chrome-webbrowser, YouTube, het Android-besturingssysteem, Gmail, Google Maps, de Pixel-smartphone, etc. De voornaamste inkomstenbron betreft advertentie-inkomsten via de Google zoekmotor en via reclameplatformen Adsense en Adwords. Het bedrijf tracht verder een leidende positie in te nemen op vlak van technologische ontwikkelingen en doet aanzienlijke investeringen in onderzoek & ontwikkeling. Denk hierbij aan o.a. zelfrijdende auto's, artificiële intelligentie, quantum computers en biowetenschappelijk onderzoek. 

De resultaten van Alphabet kwamen boven de verwachtingen uit. Zowel de belangrijkste divisie, Google Search, als Google Cloud presteerden prima, wat beleggers apprecieerden. Dat is wellicht een teken dat Alphabet de vruchten begint te plukken van de stevige AI-investeringen. Opmerkelijk genoeg blijft het aandeel, ondanks de mooie groei en zijn enorme dominantie, relatief goedkoop. Maar dat heeft te maken met het risico dat het bedrijf loopt. De mogelijkheid groeit immers dat andere bedrijven zoals Microsoft, Meta en Amazon het vuur aan de schenen zullen leggen bij Alphabet en een deel van de markt waar het nu zo succesvol is, mogelijk zullen inpikken. Bovendien wordt het bedrijf dikwijls in het vizier genomen door overheden omwille van haar (te grote) marktdominantie, wat onder andere kan leiden tot stevige boetes en eventueel gedwongen afsplitsingen. Alphabet is een interessant aandeel om op te nemen in de portefeuille, maar beleggers moeten zich bewust zijn van het aanzienlijke risico. Daarom stranden we ook op een houden-advies.

-

Resultaten derde kwartaal 2023

• De omzet steeg met 15,1% tot $ 88,3 miljard. 
• De nettowinst steeg 33,6% tot $ 26,3 miljard.

Positieve punten 

• De resultaten van Alphabet waren alweer beter dan verwacht.
• Search: De omzet van Google Search, de kerndivisie van de groep, steeg met 12,2% tot $ 49,4 miljard. Het cijfer suggereert dat Alphabet één van de winnaars is in de AI-wedloop en dat het dus AI efficiënt kan inzetten om klanten te behouden of te winnen. Anderzijds is de tandem OpenAI-Microsoft een geduchte concurrent. Het segment was zo goed voor 56% van de totale omzet. De groei zwakt nu al twee kwartalen wat af, zij het zeer lichtjes (na eerder te zijn versneld voor vier kwartalen op rij).  Het bedrijf blijft sterk investeren in AI om de zoekmotor verder te verbeteren. Gemini, de opvolger van Bard, werd in 2023 gelanceerd en is multimodaal: het kan niet alleen tekst als input gebruiken, maar ook beelden, video en  spraak. De reacties van adverteerders op de uitgebreide mogelijkheden zijn positief.  Het bedrijf kondigde aan in de toekomst nog andere bijkomende verbeteringen aan te brengen op basis van AI, maar benadrukt wel dat dit zal gebeuren op een geleidelijke manier. 
• Cloud: De omzet van Google Cloud, het segment dat zowel Google Workspace (het voormalige G Suite) als Google Cloud Platform (GCP) omvat, steeg met 35% tot $ 11,4 miljard. De clouddiensten waren zo goed voor 13% van de totale omzet. De activiteiten werden in 2023 voor het eerst winstgevend. De winst was wel gedeeltelijk te danken aan de verlenging van de afschrijvingstermijn van de servers, maar ook zonder deze maatregel was de marge verder verbeterd.  De stevige groei is onder andere te danken aan de opkomst van AI.
• YouTube: De reclame-inkomsten van YouTube stegen met 12% tot ongeveer $ 8,9 miljard. Het segment was goed voor 10%  van de totale omzet. YouTube Shorts, korte filmpjes die als alternatief dienen voor het populaire Tiktok , blijven het goed doen. 
• Kostenbesparingen: Alphabet werkt continu aan het efficiënter maken van de onderneming. Dit  leidde al tot het ontslag van een deel van de werknemers en een reductie in het kantoorvastgoed die aanzienlijke jaarlijkse besparingen moeten opleveren. Daarnaast zoekt het nog naar verdere besparingen door het verbeteren van de manier waarop ze haar machinelearningmodellen traint en door andere manieren te zoeken om haar datacenters meer efficiënt te maken. Het bedrijf slaagde er de afgelopen kwartalen in om de kostprijs van AI-gegenereerde antwoorden met maar liefst 90% te drukken. Het totale werknemersbestand is in 2023 met 4% gedaald.
• Dividend : De Raad van Bestuur initieerde een (cash-)dividendprogramma. Een eerste dividend van $ 0,20 per aandeel werd betaald op  17 juni 2024. De bedoeling is om elk kwartaal een dividend uit te keren. Het bedrijf kondigde eerder aan om nog eens $ 70 miljard te spenderen aan de inkoop van eigen aandelen.

Negatieve punten 

• Alphabet wordt dikwijls in het vizier genomen door overheden omwille van haar (te grote) marktdominantie, wat onder andere kan leiden tot stevige boetes en eventueel gedwongen afsplitsingen. Het is echter moeilijk in te schatten wat de concrete gevolgen zullen zijn.
• Netwerkreclame: De inkomsten uit netwerkreclame (b.v. advertentiebanners op non-Google websites) daalden met 2% tot $ 7,5 miljard. Het segment was zo nog goed voor 9% van de totale omzet. Het bedrijf ondervindt reeds geruime tijd hinder van adverteerders die hun reclamebudgetten aan het verlagen zijn.
• Other bets: Het zogenaamde 'Other bets'-segment, een verzamelnaam voor een reeks projecten die zich nog in een vroeg stadium bevinden, blijft nog altijd verlieslatend met een operationeel verlies van $ 1,1 miljard. Het plan is wel om in de toekomst meer bedrijven te verzelfstandigen en meer extern kapitaal voor deze bedrijven te zoeken.

Sterktes 

• Dominante positie in digitale reclame via Google.
• Heeft met Android het besturingssysteem waar de meerderheid van de smartphones op draaien.
• Sterke balans en hoge cashvoorraad.
• Financiële discipline sinds de intrede van CFO Ruth Porat in 2015, waardoor minder geld verspild wordt aan vergezochte 'moonshots'.

Zwaktes 

• De vergoedingen die Alphabet moet betalen aan partners om haar Google-zoekbalk op te nemen lijken jaar na jaar toe te nemen.
• Vandaag is Alphabet nog heel sterk afhankelijk van Google Search voor haar inkomsten, wat zorgt voor een hoog concentratierisico.

Opportuniteiten 

• De COVID-19 crisis doet bedrijven wereldwijd meer nadenken over een digitale transformatie, waarvoor Google de nodige ondersteuning en oplossingen kan bieden.
• Potentiële nieuwe groeimotoren in de toekomst via Pixel smartphone en initiatieven uit 'Other Bets'
• De integratie van het jarenlange onderzoek wat betreft AI kan de marktpositie overheen de verschillende bedrijfssegmenten versterken.

Bedreigingen 

• De snelle opkomst van de AI-toepassingen van OpenAI, zoals ChatGPT en DALL-E 2 zetten druk op Alphabet om met soortgelijke, en liefst ook betere, toepassingen uit te pakken. Het bedrijf zou soortgelijke Natural Language AI-modellen ontwikkeld hebben, maar vond tot op heden nog geen manier om deze te integreren in Search zonder afbreuk te doen aan het businessmodel. Nu Microsoft plots ChatGPT integreert in haar zoekmotor Bing lijkt het nu even alle hens aan dek ten huize Google. Zo zou het in de komende maanden een light-versie van LaMDA lanceren genaamd Bard, al is het natuurlijk afwachten hoe deze zich zal verhouden t.o.v. ChatGPT.
• Kritiek op de dominante marktpositie van Alphabet neemt toe en zorgde al voor veroordelingen door de Europese Commissie. De invoering van de Digital Markets Act en de Digital Services Act zal wellicht toch enige implicaties hebben inzake de marktmacht van Alphabet in de toekomst.
• De concurrentie wat betreft digitale reclame wordt steeds groter. Zo nam de voorbije jaren het marktaandeel van Facebook in digitale reclame bijvoorbeeld sterk toe. Dit kan in de toekomst druk zetten op de marges. 
• Ondanks de overname van Fitbit in januari werd afgerond, zou er nog steeds een onderzoek lopen namens het Amerikaanse ministerie van Justitie aangaande het effect van de bijkomende data die de Fitbit smartwatches genereren op de marktpositie van Google in online advertising. Google meent zelf deze data niet te zullen gebruiken voor advertentiedoeleinden.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen.
  De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.