Adyen Analist: Eli Moorkens

Adyen is een 'fintech'-bedrijf dat een geïntegreerd platform ontwikkeld heeft dat betalingen verwerkt en afwikkelt voor zowel grote e-commercebedrijven als eBay, Amazon, Etsy, Booking.com en Shopify als voor multinationals als Ryanair,  Uber, Oracle , H&M, LVMH en Adidas. Het bedrijf is wereldwijd actief en telde op het einde van 2023 4.196 werknemers.

Adyen kon in het derde kwartaal opnieuw mooie groeicijfers voorleggen. Daarnaast zijn de verwachtingen op middellange termijn herbevestigd. De netto omzet kwam een procent onder de verwachtingen uit. Dit samen met de groeivertraging met betrekking tot de betaalvolumes zorgde voor een negatieve koersreactie. Met een waardering van ongeveer 48 maal de verwachte winst van dit jaar is het aandeel niet goedkoop, zelfs wanneer je de mooie groeivooruitzichten in rekening neemt. Het aandeel mag bijgevolg behouden blijven.

Trading update – 07/11/2024

• De netto omzet steeg tegen constante wisselkoersen met 21% tot € 498 miljoen. De groei is voornamelijk verwezenlijkt door een stijging van de verkopen bij reeds bestaande klanten. 
• Het volume aan verwerkte betalingen nam met 32% toe tot bijna € 321 miljard. Bij de halfjaarresultaten namen de volumes j-o-j nog met 45% toe. Het management geeft aan dat deze groeivertraging een gevolg is van een grote klant die is weggevallen. De impact op de netto omzet is beperkt.
• De take rate is toegenomen tot 15,3 basispunten. Naarmate de volumes toenemen, krijgen klanten kortingen. Aangezien een grote klant is weggevallen is het logische gevolg dat de take rate is toegenomen.
• Adyen herbevestigt de winst- en omzetverwachtingen voor de komende drie jaren. De gemiddelde omzetgroei zal dus jaarlijks tussen de 20 en 30% toenemen.

Halfjaarresultaten 2024

• De netto omzet steeg met 24% tot € 913 miljoen. De groei is voornamelijk verwezenlijkt door een stijging van de verkopen bij reeds bestaande klanten.
• De EBITDA steeg met 32% tot € 423 miljoen.
• De nettowinst steeg met 45% tot € 410 miljoen of € 13,15 per verwaterd aandeel. Dit was gedeeltelijk te danken aan de sterk gestegen rente-inkomsten op hun cash (stijging van € 94 miljoen naar € 168 miljoen).

Positieve punten

• Het volume aan verwerkte betalingen nam met 45% toe tot € 620 miljard. Digital, de grootste afdeling, goed voor 65% van de verwerkte betalingen blijft sterk groeien (+50% j-o-j). Ook Unified Commerce, Platforms en Point-Of-Sale blijven sterke groeicijfers neerzetten. De volumes namen respectievelijk 29%, 59% en 43% toe. Adyen genereert omzet naargelang de waarde van elke transactie alsook naargelang het aantal transacties die uitgevoerd worden.
• De EBITDA-marge steeg naar 46%, tegenover 43% het jaar voordien. Lagere operationele kosten en minder aanwervingen zorgden voor dit resultaat. Het management geeft aan dat er in de tweede helft van het jaar meer aanwervingen zullen gebeuren.
• Bijkomende licenties: Adyen heeft bijkomende licenties verkregen om diensten aan te bieden in India en Mexico. Adyen tracht zoveel mogelijk controle over hun platform te behouden in plaats van het uit te besteden.   
• Nieuwe klanten: Prada, Ikea, Scheels, Pet Supplies Plus, Crate & Barrel, CB2, Decathlon, Reitmans, MercadoCar, Mecca… behoren nu ook tot het klantenbestand van Adyen.
• Guidance 2024: voor dit jaar verwacht het management een omzetgroei van meer dan 20% en een verdere verbetering van de EBITDA-marge. De outlook voor 2024 werd dus herbevestigd. Voor de komende drie jaren verwacht Adyen nog altijd een gemiddelde omzetgroei tussen 20% en 30% en dat tegen 2026 de EBITDA-marge opnieuw zal gestegen zijn tot boven 50%.

Negatieve punten

• De take rate kwam uit op 14,7 basispunten tegenover 16,3 op einde van vorig jaar. Dit is een logisch gevolg van het feit dat de groei vooral bij de grotere klanten zat, die volumekortingen krijgen en zo de take rate doen dalen.

Sterktes

• Adyen biedt haar klanten een one-stop-shop voor de verwerking van betalingen op alle mogelijke kanalen (online, mobiel, fysieke terminal) voor de meeste betalingssystemen (debitkaarten, kredietkaarten, wallets, ...) in  landen wereldwijd, wat een aantrekkelijk aanbod is, vooral voor grote e-commercebedrijven. Door het geïntegreerde, zelf ontworpen, platform kunnen klanten ook sneller en vlotter nieuwe betaalmethoden integreren wanneer ze dit wensen. 
• Het geïntegreerde omnichannel platform van Adyen is een sterk verkoopargument tegenover diensten van concurrenten die maar een deeloplossing bieden of die een niet-geïntegreerd platform hebben.
• Via de enorme volumes aan transacties die ze verwerkt, beschikt Adyen over veel inzichten in betalingen die ze kan aanwenden om beter betalingsfraude bij haar klanten te detecteren. Op deze manier is voor de meeste klanten de extra opbrengst van het voorkomen van fraude groter dan de kost die Adyen hen aanrekent voor haar diensten.
• Adyen geniet van 'switching costs' aangezien het veel tijd en moeite zou kosten om te switchen naar een concurrent zodra een bedrijf haar betalingen via Adyen laat verlopen. Het klantenverloop ligt dan ook op minder dan 1% jaarlijks.

Zwaktes

• De forse toename in personeel en investeringen wegen op de marges.
• De zwakke communicatie omtrente de hogere uitgaven voor personeel hebben gewogen op het vertrouwen van beleggers en zorgden zo voor koersdruk in 2022 en 2023.
• Door haar steeds groter wordende internationale activiteiten neemt ook het wisselkoersrisco toe voor Adyen.
• In China is Adyen uitgesloten, waardoor het niet aanwezig is op een van de grootste markten.

Opportuniteiten

• Toenemend aandeel wereldwijd van elektronische betalingen
• Stijgende marges de komende jaren door hogere volumes en een normalisering van het investeringsniveau
• Adyen volgt een "land-and-expand"-strategie waarbij ze bij een nieuwe klant vaak begint met een contract in 1 land of regio en later bij een positieve evaluatie wordt dit geleidelijk uitgebreid. Op deze manier kunnen de inkomsten van de bestaande klanten nog sterk toenemen de komende jaren. in 2022 kwam 80% van de groei van al bestaande klanten.
• Bijkomende diensten (kaarten, bankrekeningen, leningen,...) kunnen de komende jaren voor extra inkomsten zorgen

Bedreigingen

• Economische groeivertraging die weegt op consumentenuitgaven
• Technologische vernieuwing waardoor betaalmethodes doorbreken waarbij betalingen op een andere manier verwerkt worden waardoor Adyen buitenspel wordt gezet
• Toenemende concurrentie van het Amerikaanse Stripe of nieuwe spelers in de toekomst
• Strengere regelgeving die de fees die bedrijven als Adyen mogen aanrekenen zouden beperken in de toekomst.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.

• Deze aandelenstudie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Ze is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en eigen onderzoek en volgens degelijke hypotheses, zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Ze bevat opinies die op datum van publicatie geldig zijn maar in de toekomst kunnen wijzigen. De bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien.

• Materiële informatiebronnen zijn de publicaties (o.a. persmededelingen) en jaarrekeningen van de bedrijven in kwestie die geanalyseerd worden, analyses en studies van grootbanken en berichtgeving in gespecialiseerde financiële pers.

• De studie is gebaseerd op een eigen fundamentele analyse van de betreffende onderneming, rekening houdende met kasstromen, winstevolutie, groei, stabiliteit en kwaliteit van het management. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitssector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Hierbij worden ook de relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De daaruit voortvloeiende aanbevelingen zijn gebaseerd op een langetermijnperspectief. De studie wordt aangepast na de publicatie van de resultaten (per kwartaal of halfjaarlijks) of tussentijds indien er zich belangrijke gebeurtenissen voordoen.

• Deze publicatie betreft geen gepersonaliseerde beleggingsaanbeveling. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. Vraag raad aan uw beleggingsadviseur.

• Deze studie is uitgewerkt volgens interne en wettelijke richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, sperperiodes en functiescheidingen. De bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee, maar de bank of haar medewerkers kunnen mogelijk wel een positie aanhouden in vermelde effecten of afgeleide effecten.

• Deze aandelenstudie werd niet voorgelegd aan de emittent.

• De gegevens in vreemde valuta zijn onderhevig aan fluctuaties van de wisselkoers. Deze kunnen het rendement beïnvloeden.
  

• De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

• De bevoegde autoriteit is de FSMA.

• Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.