X-FAB Analist: Geert Campaert

X-Fab is een Belgisch bedrijf gespecialiseerd in de fabricage van analoge en mixed-signal halfgeleiders, voornamelijk voor toepassingen in de autosector, consumentenelektronica, de industrie en de medische sector. De firma telt ongeveer 3.800 werknemers wereldwijd en heeft productiesites in Duitsland, Frankrijk, de VS en Maleisië. X-Fab werd in 1992 opgericht door Roland Duchatelet, Rudi De Winter en Françoise Chombar, en is een zusterbedrijf van Melexis. Die laatste is meteen ook de belangrijkste afnemer en is goed voor ongeveer 40% van de omzet.

X-Fab had al aangegeven dat het eerste kwartaal wat zwakker zou zijn, en zegt nu dat het tweede kwartaal het dieptepunt zal zijn voor dit jaar en dat in de tweede jaarhelft een sterk herstel zal komen. De langetermijnvooruitzichten blijven goed, maar beleggers focussen vandaag eerder op de wat zwakkere prestaties op korte termijn. Voor beleggers met een wat langere beleggingshorizon biedt dit vandaag kansen en daarom bevindt het aandeel zich nu dan ook duidelijk in de koopzone.

INVESTOR  DAY 7 juni 2023

• Op haar Investor Day kondigde X-Fab nieuwe financiële doelstellingen aan voor 2026: de verwachte omzet wordt verhoogd van $ 1 miljard naar 1,5 miljard en de verwachte EBITDA-marge van "boven 27%" naar "30% tot 35%". De free cashflow zou dan uitkomen op ongeveer  $225 miljoen. Dit komt overeen met een verwachte jaarlijkse omzetgroei van gemiddeld 17%.
• Voor de periode 2023-2025 verwacht X-fab een investeringsprogramma van $ 1,2 miljard om haar capaciteit te verhogen. De investeringen zullen voor $ 400 - 600 miljoen worden gefinancierd uit operationele cashflow, voor $ 350 miljoen uit prefinanciering van klanten, $ 300-500 miljoen via extra schulden en $ 50 --100 miljoen  uit de huidige cashpositie.
• De core business activiteiten (auto, medical en industrial) zullen blijven toenemen van vandaag 89% van de omzet tot meer dan 90% in 2026. dit zou ook de marges moeten verder verhogen aangezien deze activiteiten hogere marges hebben dan de legacy activiteiten. Daarnaast zou de omzetgroei op zich ook een hefboomeffect op de marges moeten hebben aangezien ongeveer 60% van de totale kosten vast zijn.

Resultaten eerste kwartaal 2023

• De omzet steeg in het kwartaal j-o-j met ongeveer 4% tot $ 216 miljoen en kwam daarmee uit aan de onderkant van het geraamde bereik van $ 215-225 miljoen. 
• De brutobedrijfswinst (EBITDA) daalde in het afgelopen kwartaal j-o-j met 12% tot $ 51 miljoen, wat zo een EBITDA-marge gaf van 23,6%, die daardoor net onder de guidance van 24 -27% uitkwam. 
• De operationele winst daalde het voorbije kwartaal j-o-j met 27% tot  $ 27 miljoen. 
• De nettowinst kwam door grote uitgestelde belastingen het jaar voordien nu 46% lager uit op $ 23 miljoen. de winst voor belastingen daalde met 29%.

Positieve punten 

• De omzet van de kernsegmenten (Automotive, Industrial & Medical) steeg in het kwartaal met 9% tot ongeveer $ 203 miljoen en maakte zo 92,6% uit van de totale omzet. De groei  werd gedreven door het Automotive- (+12%) en het Industrial segment (+12%), het Medical-segment (-18%) kende een daling. 
• De omzet van de divisie Consumer, Communications & Computer (CCC) daalde jaar-over-jaar met 29% tot ongeveer $ 16 miljoen. Het segment was zo nog goed voor 7% van de totale omzet. Deze daling werd gedreven door de afbouw van de legacy activiteiten bij X-FAB Frankrijk, en is een bewuste strategie om meer capaciteit te voorzien voor activiteiten met hogere marges.
• De omzet uit siliciumcarbide (SiC) halfgeleiders steeg jaar-over-jaar met 100% tot ongeveer $ 26 miljoen. Ondanks dit op heden slechts 12% van de totale omzet uitmaakt, heeft het management hoge verwachtingen voor deze nieuwe technologie. SiC is namelijk een veel sterker halfgeleidermateriaal met een betere elektrische en thermische geleidbaarheid. Concreet betekent dit bijvoorbeeld een grotere actieradius voor elektrische wagens, snellere oplaadtijden voor batterijen en een verbeterde duurzaamheid van zonnepanelen.  Voor het volgende kwartaal wordt wel een lagere omzet verwacht, omdat klanten hun voorraden aan het verlagen zijn. Op de langere termijn blijven de vooruitzichten positief, en heeft X-Fab recent nog een nieuw langetermijncontract met een van haar klanten afgesloten, en zijn ze in bespreking met nog andere klanten om nog meer vergelijkbare contracten te tekenen.
• Toekomstige vraag blijft goed: in het kwartaal was er een recordbedrag aan nieuwe orders van $ 271 miljoen (+20%). Het orderboek steeg van $ 476 miljoen naar $ 521 miljoen. 
• Guidance 2024 herhaald: X-Fab herhaalde haar guidance voor 2024, maar gaf wel aan dat het tweede kwartaal het laagtepunt van het jaar zal zijn, en dat ze een sterk herstel verwachten in de tweede jaarhelft.Hogere capaciteit moet in de tweede jaarhelft ook zorgen voor schaalvoordelen en hogere marges.
• China: de groei van Chinese klanten was hoger dan gemiddeld (+12%), voorlopig geen dreiging van Chinese concurrenten die hen zouden kunnen vervangen.

Negatieve punten 

• De omzet uit prototypes daalde met 12% tot $ 23 miljoen. De daling is te wijten aan een zwakkere vraag vanuit de industrie en tijdelijk lagere vraag naar siliciumcarbide.
• Verzwakkende vraag naar oudere technologieën: X-Fab ziet een verzwakkende vraag naar de oudere 150mm CMOS technologieën door voorraadafbouw in de industriële eindmarkten. Dit wordt opgevangen door de fabrieken die deze technologieën produceren meer in te zetten in de toekomst voor silciumcarbide en microsystems.

Sterktes 

• Ervaren management met een bewezen track record
• Geografische spreiding
• Sterke balans met aanvaardbare schuldgraad (nettokaspositie)

Zwaktes 

• De sector is vrij kapitaalintensief, waardoor X-Fab slechts uitzonderlijk vrije kasstroom genereerd. 
• De concurrentie is sterk en klanten dringen aan op jaarlijkse prijsverlagingen, die X-Fab moet proberen tegen te gaan met permanente technologische innovaties.
• Klantenconcentratie: Melexis staat in voor een derde van de omzet van X-Fab, de vijf grootste klanten samen voor ongeveer twee derden.
• X-Fab betaalt geen dividend uit

Opportuniteiten 

• Bestaande chipontwikkelaars kiezen er meer en meer voor (zoals o.a. Melexis) om de productie van de chips uit te besteden aan derden. Deze trend is in het voordeel van spelers als X-Fab.
• De opkomst van elektrische wagens en 5G kunnen de groei van X-Fab verder ondersteunen. Men schat dat de vraag naar chips in die segmenten de komende vier jaar gemiddeld met 8% per jaar zal toenemen.
• Stijgende omzetgroei de komende jaren kan de bezettingsgraad verder doen toenemen en zo de winstmarges van X-Fab verhogen.
• Dankzij de stroomlijning van de kostenstructuur die het bedrijf de afgelopen twee jaar doorvoerde zou de winstgevendheid opgekrikt moeten worden.

Bedreigingen 

• Halfgeleiders zijn een strategische prioriteit voor China voor de komende jaren. De kans bestaat dan ook dat Chinese spelers zich in de toekomst ook meer op het terrein van X-Fab zullen proberen te begeven.
• De grote spelers die de digitale chips produceren hebben in het verleden weinig interesse vertoond in de chips die X-Fab produceert omdat het kleinere volumes zijn en de producten niet gestandaardiseerd zijn. Naarmate deze markten de komende jaren groeien, kunnen sommige spelers mogelijk wel geïnteresseerd geraken in de markten van X-Fab en zo voor bijkomende concurrentie zorgen.
• Door de hoge vaste kosten en investeringen werkt het hefboomeffect in twee richtingen: als de cyclus naar beneden gaat, zakt de winstmarge gevoelig.
• X-Fab heeft een goede wereldconjunctuur nodig de komende jaren om haar groeiscenario te realiseren. De autoverkoop, als belangrijkste eindmarkt, moet de komende jaren herstellen.

Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u hier een verklarende woordenlijst van deze financiële begrippen.